公司公布2QFY26（下文简称Q2）业绩：收入8.61亿美元，同比+39.1%，大幅超彭博34.1%的一致预期；non-GAAP经营利润1.08亿美元，对应OPM为12.5%，高出彭博一致预期1.6pp；non-GAAP归母净利润为1.36亿美元，对应NPM为15.8%，高出彭博一致预期4pp。我们认为Q2超预期主要来自培优业务的强劲增长和学习机的热销。考虑到公司教育业务线上线下保持稳健增长，股东回报逐步强化，维持“买入”评级。
　　培优和学习机业务带动收入超预期
　　我们估计Q2学习服务/内容解决方案收入分别同比增长38%/49%（RMB口径，下同），其中结合抖音直播间销售数据，我们估计学习机收入同比增长73%，单季度销量环比大幅提升至接近50万台（Q1：约20万台）。虽然产品结构变化导致客单价有所下降，但7-9月已趋近稳定，我们预计Q3购物节带动下学习机销量有望维持快速增长。此前考虑到春节排课节奏及暑期低价竞争影响，我们预计Q2培优业务收入增速环比放缓，而结合实际递延收入变动，我们估计Q2培优/网校业务收入同比增速均在40%+，暑期课时单价保持稳定，体现头部品牌产品力。随着秋季行业回归正价竞争，Q3学习业务有望延续良好增势。
　　降本增效下盈利弹性兑现，股东回报或逐步强化
　　Q2毛利率同比提升0.7pct至57%，管理费用率同比下降3.5pct至14%，教学点持续扩张的情况下，降本成效显著。此外我们注意到公司本季度有效所得税率环比上升至29%，我们预计系股东回报相关资金出境预提所得税影响，Q2公司回购了1.35亿美金，根据公司7月发布的未来12个月回购计划，我们预计剩余约4.65亿额度有望逐步兑现。
　　维持“买入”评级
　　结合Q2业绩我们上调FY26利润预期，但考虑到股东回报相关预提所得税增加的影响，我们上调FY27/28有效所得税率估计，综合来看我们预计FY26/27/28 non-GAAP归母净利润为2.81/4.08/4.93亿元（较前次28%/9%/-9%），基于学习服务25x/学习机业务30x FY26 PE得到SOTP目标价为14.31美元（前值：13.89美元，基于学习服务25x/学习机业务30x FY26 PE），维持“买入”。
　　风险提示：对素养教育和高中学科培训的监管力度加强，新业务拓展不成功，竞争加剧，优质师资和核心管理人才流失。