事件：好未来FY26Q1实现收入5.75亿美元，同比+38.8%；实现归母净利润3128万美元，同比+174.4%；实现Non-GAAP归母净利润4205万美元，同比+42.0%。
　　学习服务及其他：线下小班课增长稳健。培优小班课仍是公司学习服务及其他业务板块中最大的收入贡献来源；其业务相对成熟，利润率亦较为稳定。FY26Q1线下小班课入学人数同比提升，留存率达到80%左右。从前瞻指标递延收入看，FY2026Q1末递延收入为9.68亿美元，同比+50.8%，依然保持较快增长，需求保持韧性。展望FY26，公司仍将持续扩张学习中心数量，推动收入增长，考虑到基数的逐步增大以及公司重视业务的健康、可持续增长，预计FY26该业务收入增速将较FY25有所放缓。
　　内容解决方案：FY26Q1学习设备收入持续增长，新品推出触达更广泛人群。FY26Q1学习设备收入同比增长，单季收入环比FY25Q4下降，主要系FY26Q1是学习设备的淡季。FY26Q1学习设备平均售价下滑，主要系产品结构变化，5月公司推出P（入门级）、S（经典升级版）、T（旗舰版）三大系列学习机，其中P系列产品为公司首款定价低于3000元的学习设备。FY26Q1学习设备整体用户群体的周平均活跃率约为80%，每台设备的日均使用时长为1小时。
　　FY26Q1净利润率同比提升明显，FY26Q2Non-GAAP经营利润有望环比提升。FY26Q1 Non-GAAP归母净利润4205万美元，同比+42.0%。FY26Q1公司毛利率54.9%，同比+3.1pcts；销售费用率31.4%，同比+1.9pcts，主要系公司增加在线营销投入，以提升市场渗透率和产品认知度；管理费用率21.1%，同比-5.4pcts，主要系公司FY26Q1分配至管理费用的基于股份的薪酬费用总额同比下降40.9%至1820万美元，以及收入的规模效应。FY26Q1公司经营利润率为2.5%，同比+6.7pcts；Non-GAAP经营利润率4.4%，同比+4.2pcts。展望FY26Q2，该季度是业务旺季，收入预计延续良好增长势头。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司FY2026-FY2028年归母净利润预测分别为1.44/2.34/3.49亿美元，对应FY2026-FY2028年EPS分别为0.71/1.15/1.72美元，FY2026-FY2028年PE分别为45x/28x/19x。好未来为国内教育行业龙头，其学而思学习机增长势头强劲，后续随着盈利改善，公司业绩仍有较大提升空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：教育政策收紧风险、行业竞争加剧、汇兑风险、新业务发展不及预期。