■好未来26财年一季度（5月季度）利润率好于预期，非GAAP净利润同比增长42%，超预期36%；收入同比增长39%，受教学服务及硬件驱动
　　■业绩超预期推升股价8%，新回购计划额度提升到6亿美金，超市场预期，对应约10%的股东回报率
　　■维持增持评级：看好强劲的增长及利润率提升前景；目标价上调至14.0美元
　　26财年一季度业绩超预期，宣布新回购计划
　　总收入同比增长39%至5.75亿美元，符合预期。毛利润同比扩张3.1个百分点至54.9%，高于市场预测的51.4%。总经营费用占收入比同比缩窄3.6个百分点，推动非GAAP经营利润同比大幅增加到2,500万美元（去年同期为100万美元。非GAAP经营利润率为4.4%，同比提升4.2个百分点，好于市场预期的1.8%。非GAAP净利润达到4,200万美元，同比增长42%，超市场预期36%。总流动性保持在约37亿美元的稳健水平。截至7月30日，好未来的现有回购计划中已完成4.64亿美元，剩余1,300万美元的额度。此外，好未来宣布了一项新的6亿美金的未来12个月的回购计划，对应股东回报率约为10%。
　　强劲的增长动能及利润率提升前景
　　我们预测好未来26财年集团收入同比增长33%，其中我们预计线下业务（包括培优小班课）维持36%的强劲同比增长，受到产能扩张、稳定的政策环境和需求强劲的驱动。管理层表示留存率维持稳定在80%左右。学而思网校预计将同比增长30%，受益于持续丰富的内容和用户认可度。智能硬件收入预计同比增长24%，受到销量增长的驱动，但ASP呈现下滑趋势，主要由于好未来发布了更为低价的产品来满足多样化的用户需求。在利润端，我们预计26/27年核心净利润将达到2.88亿/4.33亿美元，同比增长77%/50%，得益于降本增效、经营杠杆释放及硬件业务减亏。
　　增持：目标价上调至14美元；长期增长前景保持乐观
　　我们略微下调了收入预测主要由于硬件业务ASP降低，但我们维持非GAAP净利润预测大体不变，主要由于我们看到降本增效带来了更好的利润率表现（图9）。由于估值区间前移，我们将未来12个月的分部加总估值目标价从13.2美元上调至14.0美元（图10）。目标价对应30倍/20倍的26/27财年前瞻市盈率。主要风险：1)宏观经济/消费；2)竞争；3)监管；4)声誉。