【投资要点】
　　2025年前三季度盈利25.84亿元，表现良好
　　2025年1-9月营业收入为481.47亿，同比增长34.3%；归母净利润为25.84亿，同比增长44.2%，2025年1-9月综合毛利率为14.39%，同比降2.04pct，主要因为较低毛利率的风机制造板块收入占比增加，导致综合毛利率下移；但同期毛利额69.29亿元，同比增加10.39亿元，增量主要是风机制造板块。
　　2025年风机出货量指引30GW不变，毛利率指引提升至8%
　　2025年1-9月风机出货量18GW，其中陆上16GW，海上1.8GW。公司维持2025年全年30GW的出货指引，包括陆上23GW、海上2.6GW及超过4GW出口。展望2026年，公司预计总出货量将实现同比两位数增长，未来几年海外出货量将保持年均两位数增长。毛利率方面，2025Q3较上半年有所改善，公司将25年毛利率指引从7%上调至8%。预计在陆上风机平均售价回升及出货结构优化的推动下，2026年毛利率将提升2个百分点。截至9月末，公司在手订单52.5GW，其中外部订单49.9GW。整体看来，风机板块出货量和毛利率均呈现向好趋势。
　　2025年全年风电场新增装机2.5GW，计划出售1-1.5GW
　　2025年1-9月，公司国内外风电新增并网装机745兆瓦。截至9月30日，自营权益电网装机容量8682兆瓦，在建总量4062兆瓦。预计25年新增2.5GW并网容量，计划1-1.5GW风电场出售。
　　绿色甲醇业务进展顺利，明年630开始正式交付
　　绿色甲醇业务进展顺利，2025年10月5日完成中期点火试车，核心工序已跑通；根据与马士基的约定，2026年6月30日后将开始正式交付，年协议量为50万吨，按半年度体量推进，预计明年报表中会有小幅度体现。
　　给予“买入”评级，目标价17.60港元/股
　　我们更新盈利预测并给予公司17.60港元/股目标价，对应2026年16倍PE，目标价较现价有31%的涨幅空间，给予“买入”评级
　　【风险提示】
　　1.风电新增装机不及预期；
　　2.原材料价格大幅上涨；
　　3.风机整机价格下降超出预期；
　　4.海外投资经营风险。