近日公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收190亿元，同比+14%，归母净利润12.51亿元，同比-34.8%；扣非后净利润10.33亿元，同比-44.9%。其中2023Q2营收145.08亿元，同环比+30.6%/137.4%，归母净利润0.17亿元，同环比-97.5%/-98.7%，扣非后净利润-0.11亿元。
　　营收稳步增长，风机价格竞争导致盈利承压。23H1公司营业收入稳步增长，其中风机及零部件制造、风电服务、风电场开发业务分别实现收入127.41/ 23.14/ 33.47亿元、同比分别增长17.65%/19.63%/1.61%，毛利率分别为3.64%/ 15.15%/ 69.33%。期内，由于行业激烈的价格竞争延续，公司风机及零部件制造业务毛利率较上年同期大幅下滑8.95个百分点至3.64%，并拖累公司整体毛利率较上年同期下滑7.87个百分点至17.27%。我们预计下半年随着风机价格的企稳及风机大型化降本的持续推进，公司整体毛利率水平或较23H1有所回升。
　　在手订单维持高位，风机大型化进程持续推进。（1）截至2023年6月30日，公司在手订单达30 GW，持续维持高位，充足的在手订单为未来营收的稳步增长提供有力保障。期内公司实现对外销售机组容量5.78 GW，同比大幅上升41.55%。（2）风机大型化进程不断加速。期内4MW -6MW机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升77.27%，6MW以上机组销售容量同比上升337.46%。
　　风电服务与开发业务稳步增长。（1）公司风电服务覆盖风电场全生命周期，并已拓展至发电侧电力交易及售电服务。截至2023年6月30日，风电服务在运项目容量29.6 GW，同比增长16.5%，实现服务收入23.14亿元，同比增长19.63%。（2）23H1公司自营风电场新增权益并网装机容量585.24MW，转让权益并网容量741.22MW，实现发电收入33.47亿元，转让风电场项目投资收益为16.7亿元，成为公司业绩的有力支撑。期末，累计权益并网装机容量达6.92 GW，权益在建风电场容量3.2GW。
　　盈利预测及估值：预计公司23—25年将实现营业收入509.8/561.9/619.3亿元，归母净利润36.3/37.6/45.6亿元，对应每股收益分别为0.86/0.89/1.08元。当前股价对应市盈率分别为4.43/ 4.28/ 3.53 X。给予“增持”的投资评级，公司目标价4.90港元，对应2023年PE 5.3 X。
　　风险提示：风电装机不及预期；原材料成本上涨超预期；风机行业价格竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研究金风科技2208HK风机盈利承压在手订单维持高位香港电力设备及新能源近日公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营收190亿元同比14归母净利润1251亿元同比-348扣2023年08月28日增持非后净利润1033亿元同比-449其中2023Q2营收目标价49014508亿元同环比3061374归母净利润017亿收盘价25Aug23409元同环比-975-987扣非后净利润-011亿元上升下降198恒生指数1795638营收稳步增长风机价格竞争导致盈利承压23H1公司营业收入稳步增总市值HKD亿1728长其中风机及零部件制造风电服务风电场开发业务分别实现收入52周最高最低HKD11994061274123143347亿元同比分别增长17651963161毛利资料来源Wind国信证券香港研究部整理率分别为36415156933期内由于行业激烈的价格竞争延续公司风机及零部件制造业务毛利率较上年同期大幅下滑895个百分点近一年股价涨跌幅至364并拖累公司整体毛利率较上年同期下滑787个百分点至20101727我们预计下半年随着风机价格的企稳及风机大型化降本的持续推0202220222022202220222023202320232023202320232023-10------------0809101112010203040506进公司整体毛利率水平或较23H1有所回升07------------20-292929292929283130313031在手订单维持高位风机大型化进程持续推进1截至2023年6月30-30日公司在手订单达30GW持续维持高位充足的在手订单为未来营收-40的稳步增长提供有力保障期内公司实现对外销售机组容量578GW同比-50-60大幅上升41552风机大型化进程不断加速期内4MW-6MW机-70组成为公司的主力机型销售容量同比上升77276MW以上机组销售金风科技恒生指数容量同比上升33746资料来源Wind国信证券香港研究部整理风电服务与开发业务稳步增长1公司风电服务覆盖风电场全生命周期并已拓展至发电侧电力交易及售电服务截至2023年6月30日风相关研究电服务在运项目容量296GW同比增长165实现服务收入2314亿元同比增长1963223H1公司自营风电场新增权益并网装机容量58524MW转让权益并网容量74122MW实现发电收入3347亿元转让风电场项目投资收益为167亿元成为公司业绩的有力支撑期末徐进累计权益并网装机容量达692GW权益在建风电场容量32GWSFCCENoBFC540盈利预测及估值预计公司2325年将实现营业收入50985619619385228998300亿元归母净利润363376456亿元对应每股收益分别为086089xujinguosencomhk108元当前股价对应市盈率分别为443428353X给予增持的投资评级公司目标价490港元对应2023年PE53X风险提示风电装机不及预期原材料成本上涨超预期风机行业价格竞争加剧财务数据及盈利预测摘要单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入4625353509804556190446193286归属于母公司股东利润238343363091375972456118增长率-310552343552132每股收益EPS元056086089108净资产收益率ROE6269008821004市盈率PE675443428353市净率PB042040038035资料来源公司公告国信证券香港研究部1研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明注以上数据均来自官方披露公司公告国信证券香港研究部整理公司研究金风科技2208HK徐进85228998300xujinguosencomhk财务数据资产负债表利润表会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E货币资金152247572545619061933营业额462535509805561904619329应收账款261414253694279621308197销售成本382153410472446152491747预付款项按金及其他应收款项27288223832467027191其他费用61478519938910349存货98477688867487482526销售费用31933324773579639454其他流动资产84304684737496082109管理费用37257350503863236045流动资产总计623729470690510315561956财务费用13339130861229212609长期股权投资54005540055400554005营业利润-6055102011964329124固定资产374610386486431950466988其他非经营损益33773327562483824838在建工程00420003948037111税前利润27718429574448153963无形资产93958916098926086911所得税3349625064727852其他非流动资产221921221908221896221883税后利润24369367063800946111非流动资产合计744495796009836592866899归属于非控制股股东利润534397412499资产总计1368224126670013469071428855归属于母公司股东利润23834363093759745612短期借款64835001486416907EBITDA684878852895150110487应付账款395330337021366317403753NOPLAT6404198982728835662其他流动负债131134130056142600156556EPS元056086089108流动负债合计591299467077523782577217长期借款316998316998316998316998主要财务比率其他非流动负债56464564645646456464会计年度2022A2023E2024E2025E非流动负债合计373462373462373462373462成长能力负债合计964761840539897243950678营收额增长率-826102210221022股本42251422514225142251EBIT增长率-251936501301726储备338700338700338700338700EBITDA增长率-123929267481612留存收益00223004539273405税后利润增长率-302150633552132归属于母公司股东权益380951403251426342454356盈利能力归属于非控制股股东权益22512229102332123820毛利率1738194820602060权益合计403463426161449663478176净利率527720676745负债和权益合计1368224126670013469071428855ROE6269008821004ROA174287279319现金流量表ROIC099295373459会计年度2022A2023E2024E2025E估值倍数税后经营利润729287171678524887PE675443428353折旧与摊销27430324863837743916PS035032029026财务费用13339130861229212609PB042040038035其他经营资金25336134011515493EVEBIT1107874900772经营性现金净流量58813529486860586905EVEBITDA663553537465投资性现金净流量61389560105773652998EVNOPLAT7094246118731440筹资性现金净流量69175919301193428165现金流量净额665999499210645742数据来源公司资料国信证券香港研究部研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明2注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理公司研究金风科技2208HK徐进85228998300xujinguosencomhkInformationDisclosuresStockratingssectorratingsandrelateddefinitionsStockRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsBuyRelativePerformance20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableAccumulateRelativePerformanceis5to20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutralReduceRelativePerformanceis-5to-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSellRelativePerformance-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSectorRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsOutperformRelativePerformance5orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthesectorisneutralUnderperformRelativePerformance-5orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorableInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommissionNeithertheanalystnorhisherassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompaniesGuosenSecuritiesHKBrokerageCoLtdanditsassociatedcompaniescollectivelyGuosenSecuritiesHKhasnodisclosablefinancialinterestsincludingsecuritiesholdingormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12monthstothelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoindividualemployedbythelistedcompaniesDisclaimersThepricesofsecuritiesmayfluctuateupordownItmaybecomevaluelessItisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecuritiesThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecuritiesHKanddoesnotconstituteanybuyingsellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentionedGuosenSecuritiesHKmaybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesssuchasplacingagentleadmanagersponsorunderwriterorproprietarytradinginsuchsecuritieswiththelistedcompaniesIndividualsofGuosenSecuritiesHKmayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompaniesThisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliablehowevertheauthenticityaccuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecuritiesHKThisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectivesfinancialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyoneClientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreportClientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstancesThisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentionedThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecuritiesHKWithoutGuosenSecuritiesHKswrittenauthorizationanyformofquotationreproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibitedormaybesubjecttolegalactionSuchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotificationThisreportisnotdirectedatorintendedfordistributiontoorusebyanypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanyjurisdictionwheresuchdistributionpublicationavailabilityorusewouldbecontrarytoapplicablelaworregulationorwhichwouldsubjectGuosenSecuritiesHKanditsgroupcompaniestoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明3注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理公司研究金风科技2208HK徐进85228998300xujinguosencomhk信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级参考基准香港恒生指数评级区间6至12个月买入相对表现超过20或公司行业基本面良好增持相对表现介于5至20之间或公司行业基本面良好中性相对表现介于-5至5之间或公司行业基本面中性减持相对表现介于-5至-20之间或公司行业基本面不理想卖出相对表现低于-20或公司行业基本面不理想行业评级参考基准香港恒生指数评级区间6至12个月跑赢大市相对表现超过5或行业基本面良好中性相对表现介于-5至5之间或行业基本面中性跑输大市相对表现低于-5或行业基本面不理想利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员也未持有其任何财务权益本报告中国信证券香港经纪有限公司及其所属关联机构合称国信证券香港并无持有该公司须作出披露的财务权益包括持股在过去12个月内与该公司并无投资银行关系亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润反而可能会招致损失本研究报告内容既不代表国信证券香港的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票国信证券香港不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团报告中的资料均来自公开信息我们力求准确可靠但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要并不构成个人投资建议客户据此投资责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送未经国信证券香港书面授权许可任何人不得引用转载以及向第三方传播否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见如有任何更改本司将不作另行通知在一些管辖区域内针对或意图向该等区域内的市民居民个人或实体发布公布供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令国信证券香港受制于任何注册或领牌规定则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民居民或身处该范围内的任何人或实体研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明4注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理