公司发布2024年年度报告（A股）。全年实现营业收入566.99亿元（同比+12.4%），实现归母净利润18.6亿元（同比+39.8%），扣非归母净利润17.8亿元（同比+38.3%），业绩略好于我们预期。总的来看，公司风电制造板块利润转正，发电板块由于资产减值有较大幅度下滑，但所得税相比上一年度减少约7.5亿元，使得归母净利润有明显增加。
　　风电设备市占率继续居全球首位，毛利率有所下滑但分部利润总额转正。风电机组及零部件全年收入389.2亿元（同比+18.2%），销售容量为16.05GW（同比+16.6%），国内、全球市场份额继续位列第一。国内风机大型化速度加快，6MW及以上风机占比超过60%（2023年同期45%）。板块整体毛利率为5.05%（同比下降1.36pct），其中24H2为5.7%（同比下降2.5pct）。但销售单价略有回升，全年销售单价2425元/kW（同比上升33元/kW）。设备板块已大幅减亏，分部全年利润总额约0.6亿元（2023年为-6.21亿元，未考虑分部间抵消）。
　　发电收入保持稳定，电站转让有所下滑且出现资产减值。风电场开发板块全年实现营收108.5亿元（同比下降0.6%）。（1）发电部分：截至2024年末公司国内、国际装机分别为761、43万千瓦，其中国内相比上一年度增加78万千瓦。全年实现营收62.4亿元（同比下降3.0%），主要因素为平均电价（0.4165元/千瓦时，含税）有所下降（去年同期0.4471元/千瓦时）；（2）转让部分：2024年公司转让331.25MW，获得投资收益6.66亿元，相比2023年大幅下降（2023年转让822.34MW，投资收益17.24亿元）；（3）电站产品：全年电站产品收入46亿元与上一年度基本持平（45亿元）；（4）资产减值：2024年公司计提固定资产减值准备5.77亿元（上一年度为0）。
　　风场管理和后服务规模持续扩大。公司风电服务板块全年实现营收55亿元（同比+5.1%），公司对外风电场资产管理服务规模接近14GW。公司国内外后服务业务在运项目容量近40GW，其中后服务收入达到39.1亿元（同比+29.3%）。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.8/33.3/38.8亿元，同比增速分别为38.4%/29.2%/16.5%，当前股价对应的PE分别为8/6/5倍。鉴于当前风电大型化速度趋于放缓、公司风机制造板块盈利能力触底回升，我们判断后续风机制造仍有进一步修复可能。此外新能源市场化加速、机制电价出台，公司作为老牌风电运营商，具备明显区位优势，风电资产在电力市场中也具备一定优势。维持“买入”评级。
　　风险提示：风机竞争加剧，新能源电价下滑超预期，补贴回收低于预期