事件：中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上发表主题演讲，讲话中表示央行“将恢复公开市场国债买卖操作”。
　　点评如下：
　　2024年以来，央行公开市场买卖国债操作的过程
　　2023年10月的中央金融工作会议之后，央行公开市场买卖国债进入市场视野。2024年6月的陆家嘴论坛上，潘功胜行长表示正与财政部共同研究推动落实在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。潘功胜行长同时对该操作进行解读，将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。2024年8月，央行正式开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。2024年9-12月，央行净买入的债券面值分别为2000亿元、2000亿元、2000亿元和3000亿元，并未披露分长短期限的国债买卖方向。2025年1月开始，受债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积影响，央行暂停公开市场国债买卖操作，直至此次演讲中表示，债市整体运行良好，央行将恢复公开市场国债买卖操作。
　　2025年，MLF和买断式逆回购承担较多基础货币投放职能
　　2024年8-12月净买入国债累计共1万亿元，在2025年已陆续到期，央行资产中的“对中央政府债权”项从2024年末的2.9万亿元，下降到2025年9月末的2.2万亿元，实质上相当于回笼了0.7万亿元的基础货币。2025年央行投放基础货币主要依靠MLF及买断式逆回购，合计净投放约3万亿元，带动央行资产中的“对其他存款性公司债权”项从2024年末的15.6万亿元，增加到2025年9月末的19.5万亿元，占总资产的比重由2024年末的35.5%上升至41.4%。从节奏上看，下半年以来的MLF和买断式逆回购的净投放规模更为可观，与资金价格走势一致，下半年以来的DR007稳定运行略高于政策利率的位置。
　　央行公开市场买卖国债操作的五大功能
　　既然当前流动性较为充裕，MLF和买断式逆回购操作也可以起到投放基础货币的作用，为什么还要恢复国债买卖操作，我们认为，潘功胜行长对央行二级市场买卖国债的功能总结值得深入理解：
　　一是，丰富货币政策工具箱，表明公开市场国债买卖是常态化货币政策工具，没有特定的触发条件，使用时间和方式可能会越来越灵活，与MLF和买断式逆回购操作不冲突。
　　二是，增强国债金融功能，“金融功能”一词是新提法，我们理解其意在表明国债除了承担财政融资功能之外，也要承担货币政策工具（联系第一条）、资产定价基准（联系第三条）的功能，同时还要承担优质抵押品和资产配置工具等功能，例如，美联储在大规模量化宽松前就曾常态化开展国债买卖操作，既是增加永久性储备的渠道，也是管理自身债券组合的手段。
　　三是，发挥国债收益率曲线定价基准作用，表明公开市场国债买卖是双向的，例如2024年8月买短卖长的操作，有助于调控国债及整个债券市场的收益率曲线形态，这是降准、MLF以及买断式逆回购不具备的功能。
　　四是，增进货币政策与财政政策相互协同，2025年9月，财政部与中国人民银行联合工作组第二次组长会议已深入研讨协同配合、央行国债买卖操作等议题，目前或已形成良好的配合机制。
　　五是，有利于我国债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力，也是新提法，具有长期性视角。对于债券市场改革发展，公开市场买卖国债对债券市场的规模和深度有较高要求，央行买卖行为也增加了国债市场的交易量和活跃度，二者也是互为促进的关系；对于金融机构提升做市定价能力，做市商的核心职能是提供双向报价，一级交易商是重要的做市机构，央行参与国债买卖有助于一级交易商调整自身持有的国债库存，从而提升整体做市定价能力。
　　对债市的影响
　　短期来看，目前央行买卖国债的期限、规模尚不明确，预计以买入短期限国债为主，规模不超过2024年，有望为债市带来脉冲性机会，对短端利好更为直接，长期限品种仍将受中美关系、权益市场表现等因素影响。长期来看，央行买卖国债影响以中性为主，低票息+低资本利得背景下，四季度利率债依然是弱势资产。
　　风险提示
　　货币政策超预期收紧：若货币政策超预期收紧，流动性冲击加剧，将影响债券定价。
　　市场情绪波动风险：若市场情绪波动较大，机构行为超预期变动，将影响债市走势