核心观点：
　　本期（9月15至9月21日）交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-5 BP至5 BP。本期信用债发行规模环比增长，其中，企业债保持零发行，其余品种发行金额增加；信用债净融资额环比增加，企业债、短期融资券净融资额增加，公司债、中期票据、定向工具净融资额减少，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正，企业债、定向工具净融资额为负。二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加。收益率方面，本期信用债收益率多数上行。信用利差方面，由于利率债走势出现分化，1年期、3年期收益率走阔，5年期及以上期限收窄，受此影响，本期中短期票据、企业债、城投债信用利差也呈现分化态势，表现为中短端收窄，长端走阔。分位数来看，不对称调整后，中短端品种信用利差仍处于历史低位，尤其1年期均处于历史最低水平；长端品种信用利差走阔后，5年期中高等级品种分位数普遍上升至10%左右分位，7年期AAA级品种更是上升至20%左右分位，具有较高配置价值。绝对收益角度来看，供给不足和相对旺盛的配置需求对信用债走强形成支撑，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，尤其近期市场情绪较弱更是加重观望情绪，但总体而言，信用债全面走熊的条件依旧不充分，长远来看未来收益率仍将步入下行通道，逢调整则增配的思路依然可行，鉴于收益率已普遍上升至年内较高水平，当前配置思路可转为积极，交易思路保持适度乐观，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值；相对收益角度来看，由于评级利差普遍处于历史低位，现阶段信用下沉效果不佳，同时短端信用利差压缩空间不足，而高等级长端品种具有一定优势，可适当拉长久期，但需注意把握节奏。考虑到近期的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。
　　9月19日，上交所、深交所和北交所发布《关于进一步优化债券购回业务有关事项的通知》，明确当公司债券交易价格出现债券收盘价较此前第20个交易日当日收盘价跌幅达到5%等情形时，购回方为平抑市场波动、提振市场信心，可以通过二级市场交易方式购回相关债券。
　　基于我国房地产市场供求关系发生变化的判断，中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。尽管房地产市场总体仍在调整转型过程中，但随着稳楼市各项政策显效，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进。房地产市场修复需要一个过程，“高质量开展城市更新”后续配套政策也值得期待。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞，现阶段城投债策略依然可以积极。但也需注意，政治局会议“有力有序有效推进地方融资平台出清”表态下，城投平台将会加速出清和转型，这个过程中部分城投债或有估值波动风险，未来可关注“实体类”融资平台改革转型的机会。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议