重点事件点评
　　进出口数据：8月出口同比增速回落，对美出口回落较多，对非美地区出口仍表现较好。预计未来出口面临“抢出口”透支及取消小额包裹关税豁免的冲击，积极因素在于，若美联储降息，非美地区进口需求或受提振。
　　通胀数据：“反内卷”为8月PPI同环比读数带来积极影响，部分能源和原材料行业供需关系改善，煤炭加工、黑色金属加工、玻璃制造等价格纷纷由降转涨。预计9月PPI同比增速继续低位回升，环比有望转涨。
　　资金价格：跨月资金偏贵
　　统计期内，央行公开市场净回笼4402亿元，资金价格小幅走高，DR007由1.45%以下上行至1.48%附近；同业存单收益率继续上行，制约了债市的做多情绪。
　　一级市场：供给压力将逐步下降
　　统计期内，利率债共发行74只，实际发行总额6325亿元，净融资额为452亿元。9月10日，50年期特别国债续发价格为96.94元，折合年收益率为2.22%，略高于二级市场成交价格。截至9月11日，2025年超长期特别国债已发行1.1万亿元，新增地方专项债已发行3.4万亿元。
　　二级市场：曲线陡峭化上行
　　统计期内，债市持续承压，主要影响因素仍是权益市场的持续火热。此外，基金赎回费调整也对市场产生一定扰动：9月5日证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，该征求意见稿对赎回费进行优化安排，赎回成本提高，对债基本身以及通过债基间接配债的机构产生负面冲击。
　　市场展望
　　基本面上，内外需压力仍不可小觑，从资产配置角度看，基本面偏弱隐含的信息是实体经济回报率较低，但在债券低票息+资本利损的阶段，债券类资产同样难以提供更高的综合收益，因此债券对基本面的敏感度下降。
　　政策面上，财政政策层面，9月10日，财政部部长向十四届全国人大常委会第十七次会议报告了今年以来预算执行情况。今年以来，财政政策持续发力，除继续支持“两重”、“两新”工作外，还进一步支持实施提振消费专项行动，下一阶段财政政策的重点任务将是做强国内大循环。货币政策层面，预计仍以落实落细存量政策为主，此外，近期央行重启买入国债的预期再度升温，虽然年内余下时间的国债供给压力已经减轻，但央行在2024年8-12月买入的短期国债陆续到期，实质上相当于回笼基础货币，因此央行也可能重启买入国债继续呵护流动性。
　　资金面上，月中央行或将启动14天逆回购操作，需关注跨季资金走势。
　　总结来看，首先需关注资金面情况，如果资金面趋紧，则继续警惕债市的下跌风险。如果资金面较为宽松，则进一步关注权益市场变动，若权益市场情绪降温，债市有望迎来阶段性改善，但对利率下行空间不宜过高估计；若权益市场继续火热，债市或继续偏空震荡。
　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。