核心观点：
　　本期（9月8日至9月14日）交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-31 BP至1 BP。低基数效应下，本期信用债发行规模环比大幅增长，其中，企业债保持零发行，其余品种发行金额增加；信用债净融资额环比增加，短期融资券净融资额减少，其余品种净融资额增加，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正，企业债、短期融资券净融资额为负。收益率方面，本期信用债收益率全部上行，并升至年内高位。信用利差方面，中短期票据信用利差有所分化，企业债、城投债信用利差整体收窄。分位数来看，目前各等级基本处于历史低位，但高等级7年期品种分位数相对较高，仍有较高配置价值。绝对收益角度来看，供给不足和相对旺盛的配置需求对信用债走强形成支撑，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但总体而言，信用债全面走熊的条件依旧不充分，长远来看未来收益率仍将步入下行通道，逢调整则增配的思路依然可行，鉴于收益率已普遍上升至年内较高水平，当前配置思路可转为积极，交易思路保持适度乐观，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值，科创债ETF放大成分券估值波动，震荡行情中相关主体名下超跌债券可优先考虑；相对收益角度来看，由于评级利差普遍处于历史低位，现阶段信用下沉效果不佳，同时短端信用利差压缩空间不足，而高等级长端品种具有一定优势，可适当拉长久期，但需注意把握节奏。考虑到近期的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。
　　9月12日，国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，会上财政部部长蓝佛安表示，“十四五”时期，重点领域风险防范化解有力有效，推动高质量发展和高水平安全良性互动。在地方政府债务方面，常态化加强监管，形成法定债务“闭环”管理制度体系，对于隐性债务，有序化解存量、坚决遏制增量，风险逐步收敛。
　　基于我国房地产市场供求关系发生变化的判断，中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。尽管房地产市场总体仍在调整转型过程中，但随着稳楼市各项政策显效，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进。房地产市场修复需要一个过程，“高质量开展城市更新”后续配套政策也值得期待。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞，现阶段城投债策略依然可以积极。但也需注意，政治局会议“有力有序有效推进地方融资平台出清”表态下，城投平台将会加速出清和转型，这个过程中部分城投债或有估值波动风险，未来可关注“实体类”融资平台改革转型的机会。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议