资金价格：季末资金面收紧
　　统计期内，央行公开市场净投放近6000亿元，其中，按固定数量、利率招标、多重价位中标模式开展了3000亿元14天逆回购操作。季末资金价格上行，DR007和R007分别上行至1.6%、1.8%。
　　一级市场：专项债发行规模增加
　　统计期内，利率债共发行119只，实际发行总额7086亿元，净融资额为772亿元。9月19日，30年期特别国债续发价格为99.67元，折合年收益率为2.17%，高于二级市场成交价格；地方专项债发行规模在月末季节性增加。
　　二级市场：收益率曲线上行
　　统计期内，国债收益率曲线整体上行，主要制约来自消息面，市场预期公募债基赎回费率调整在即，带动机构主动赎回债基。此外，股债跷跷板效应依然存在，权益市场偏强震荡也压制债市情绪。
　　市场展望
　　基本面上，当前债市对基本面的敏感度不高，从资产配置角度看，基本面偏弱隐含的信息是实体经济回报率较低，但在债券低票息+资本利损的阶段，债券类资产同样难以提供更高的综合收益，因此债券对基本面的敏感度下降。
　　政策面上，增量政策主要将涉及三个方向，一是8月经济数据公布后，市场对于稳增长政策的预期升温，促消费、扩基建可能是重点领域。此外，地产领域也可能呈现局部放松态势。二是赎回费率调整方案正式落地。三是呵护流动性和稳定债市方面，央行重启公开市场买债的预期依然较高，可能与赎回费率调整相继出现，助力平抑债市波动。根据2024年经验，央行买债以买入短债为主，因此预计未来曲线走陡概率较高，对长期限品种需保持谨慎。
　　资金面上，跨季资金面仍有压力。
　　总结来看，债券依然是当前的弱势资产，9月末先关注资金面和权益市场变化，以谨慎心态应对，同时前瞻四季度的主线切换过程——2025年，债市在每个季度都切换出一条相对清晰的主线逻辑，一季度是资金面收紧、二季度是关税、三季度是股债跷跷板，每个季度的末期，主线逻辑都出现弱化，四季度的交易主线或先后切换为机构行为变化、降息预期等，曲线可能呈现先陡后平特征。
　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。