核心观点
　　周五美国发布的9月核心CPI数据低于预期，强化了美联储降息下周以及12月份降息两次的预期，提振有色商品价格。此外，白宫确认特朗普将于下周与中国国家主席会晤，提高市场风险偏好。除宏观环境友好外，铜优异的基本面正得到越来越多的关注与认可，主要是生产扰动削弱供应，而电力需求蓬勃，构筑的供需缺口日益扩大。流动性及市场风偏改善，聚焦于供应的定价阶段，铜正朝历史高点记录发起试探。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为3.2%、2.8%、2.3%、2.6%、1.8%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　降息预期+中美会晤改善风偏，聚焦供应的定价正推动铜价去挑战新高
　　（1）2025年全球铜矿增产再度不及预期。2025年矿山干扰事件频发带来很多预期外的扰动，如智利El Teniente、刚果金Kamoa-Kakula、印度尼西亚Grasberg、中国内蒙古矿业、加拿大SnowLake、智利QB等铜矿的生产中断均带来不同程度的负面影响。SMM预计2025年全球铜精矿硫化矿产量为1948万金属吨，同比减量达22万金属吨。目前咨询机构对2026年全球铜矿增量为50~60万吨。
　　（2）铜精矿供应收缩，精炼铜产量环比走低。9月现货铜精矿TC报-40.83，9月国内精炼铜产量环比下降超5万吨至112万吨。10月6家冶炼厂检修，但冷料紧张，预计10月精炼铜产量环比下降3.85万吨至108.25万吨。SMM预计1-10月累计产量为1114.23万吨，同比增加118.23万吨，增幅11.87%。
　　（3）1-9月国内累计表需增长7.9%。1-9月国内精炼铜表需=产量+净进口-库存变动=1006+205-3=1208万吨，同比增加88万吨，累计增速7.9%，9月同比消费-2.4%。终端需求与表虚劈叉，与保税区库存增加、精废替代、终端库存变动有关，预计实际消费增速逐渐滑落至5%以下。
　　（4）展望：聚焦供应的定价推动铜价去挑战高点。自9月24日Grasberg出事驱动铜价跳空突破8w整数关口以来，降息+供应干扰+AI消费叙事推动铜价如入无人之境，短期尽管已经出现一些消费负反馈，但在11月中旬长单TC谈判之前，行情会由供应来主导，铜价具备尝试挑战高点的动力，后边需要关注对消费的定价。权益端铜标的基本交易到2025年对应8w铜价的15~16倍PE，2026年对应8.5w目前处于12倍，建议买入持有。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。