投资要点：
　　美国2025年9月CPI同比+3%，前值+2.9%，预期+3.1%；核心CPI同比+3%，前值+3.1%，预期+3.1%；CPI环比+0.3%，前值+0.4%，预期+0.4%；核心CPI环比+0.2%，前值+0.3%，预期+0.3%。本期数据解读如下：
　　美国9月CPI报告延迟发布，10月报告能否发布仍不确定。联邦政府停摆造成9月CPI报告延迟9个自然日发布。美国劳工局公告称9月数据为拨款失效前收集，若国会无法尽快通过拨款方案，样本调查员将无法采集数据并影响10月CPI报告发布。
　　燃油拉动能源通胀升温，关注供需及地缘局势。9月能源CPI环比增速扩大0.82pct至+1.51%，同比增速提升2.6pct至+2.8%。燃油环比增速走阔2.07pct至+3.74%，同比增速加快5.8pct至-0.5%。后续油价走势关注：一是产油国增产情况及美国等核心需求国经济降温对供需的影响；二是美欧制裁俄油等地缘局势发展。
　　商品：核心商品通胀小幅回落，经济疲软仍阻塞关税传导效率，但压力继续囤积。虽然新车价格在4-9月累计下降，但近三个月随着库存去化已转为连续上涨，9月新车CPI环比增速录得+0.22%，当前日本汽车库存已回落至历史极低位，对美出口企业的前期降价行为或反转。9月对华依赖度较高的服装、家居家电、玩具、体育用品、宠物用品等通胀明显加速，或体现库存消耗后对华高关税的影响增加。整体来看，美国零售商利润已连续一个季度下行，企业环节仍是成本分摊主力，有待后续向终端释放压力。
　　服务：房租通胀或为不及预期的来源，超级核心通胀仍有韧性。9月租金环比增速较前值回落0.19pct至+0.17%，同比增速较前值下降0.2pct至+3.8%，略低于我们依据前瞻指标建立的模型预测走势，但如此前点评所述，房租通胀已处于筑底阶段，作为高权重项目将约束核心通胀继续下行的空间。9月超级核心通胀环比增速维持+0.33%，主要支撑来自医疗服务和健康保险，而机酒餐饮通胀随着夏季假日结束而边际放缓。虽然9月就业数据未发布，但超级核心通胀维持韧性或表明就业市场仍处于供需再平衡的过程中，工资增速可能仍具一定韧性。
　　通胀保持温和为联储预防式降息创造条件，宽松交易延续。通胀弱于预期进一步巩固宽松交易，年内降息预期保持充分，2026年降息预期也有所扩大。虽然后续发布的10月Markit PMI超预期，但当前联储双重目标是向就业倾斜的，降息预期并未受到明显的影响——随着劳动力供需缺口趋于闭合，就业加速走弱风险正在积累，联储在通胀传递仍慢的窗口期进行预防式降息是相对安全的选项。但连续降息后利率敏感部门或阶段性受到提振并带动经济改善，令通胀上行风险抬头，届时关注流动性冲击的潜在可能。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储降息幅度不及预期。