北方“速冻式”降温，部分地区提前供暖，预期天然气需求快速回升
　　10月18日以来，北方“速冻式”降温，太原、内蒙古等地已提前供暖。根据世界气象组织和美国气候预测中心预测，2025年11月至2026年3月，中国气候将受到厄尔尼诺和拉尼娜现象共同影响，冬季气温骤变，春季整体偏暖，强降温与强回温交替的极端事件发生概率较大。与此同时，2025年多气源支撑下我国天然气供应预计较为充足，气候不确定性对城镇燃气及发电用气的影响最为显著，对比前8月天然气表观消费量同比下降0.1%，预计2025年采暖季全国天然气消费量环比将快速回升。
　　预计2025年公司全年销气量低单位数增长，销气毛差持续修复
　　2025年上半年，公司零售天然气量207.6亿方，同比下降0.69%；销气毛差上升至0.55元/方（同比+0.01元/方）；公司预计2025年全年销气量低单位数增长，销气毛差同比增长1分钱。综合判断，国际天然气价格维持在相对低位，国内2025年新政策将推进省内与跨省管输价格机制有效衔接，而公司持续推进在河南、湖南等地区的居民顺价工作，预期销气毛差将持续改善。
　　布局氢能产业链，培育探索绿色燃料业务
　　受整体经济下行影响，公司综合服务和综合能源业务受到不同程度的下滑和放缓。而在绿色低碳转型大形势下，公司布局氢能产业链，推进绿色燃料加注业务，开展氨燃料技术研发和储备，积极培育绿色能源新增长点。
　　2025年全年派息额不下降，分红和回购提振信心
　　2024年公司派息率为53%，2025年中期派息同比增长20%，全年派息指引为全年派息额不下降。根据公司全年股份回购计划，接下来的2个月将是股份回购的重要窗口期。公司通过分红提升股东回报，回购有利提振市场信心。
　　给予“买入”评级，目标价26.6港元/股
　　我们更新盈利预测并给予公司26.6港元/股目标价，对应2025年和2026年16倍和14.6倍PE，目标价较现价有24%的涨幅空间，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.天然气消费需求增长不及预期；
　　2.居民顺价机制推进不及预期；
　　3.天然气采购成本大幅上涨；
　　4.天然气安全经营风险。