投资要点
　　事件：2025/3/28，公司发布2024年年度业绩；2024年公司营收1026.76亿港元，同增0.90%；归母净利润40.88亿港元，同比减少21.74%；2024年公司核心利润为41.48亿港元，剔除2023年一次性收益10.8亿港元影响和汇率波动影响后，同比增长0.02%，不及我们预期；宣派股息0.7港元/股，叠加中期派息，全年派息0.95港元/股，对应全年核心利润派息率53%，股息率4.1%（2025/3/31）。
　　经营数据不及预期，业绩承压：2024年公司核心利润为41.48亿港元，剔除2023年一次性收益10.8亿港元影响和汇率波动影响，同比增长0.02%；业绩不及预期，系零售气量增速、综合能源&综合服务收入增速不及预期所致。分业务来看：1）城市燃气：收入/分类业绩同比+3.4%/+8.2%至888.0/82.2亿港元，分部溢利占比同比+7.0pct至65.1%。零售气量同比+2.9%至399.1亿方，零售气毛差0.53元/方，同比+0.02元/方。居民、工业、商业、车用用户销气量分别同比+6.3%/+1.5%/+3.8%/-8.8%至100.4/204.2/85.2/9.3亿方，暖冬影响全年气量2亿方。公司打通国际资源通道，与澳洲能源公司伍德赛德签订每年60万吨长协，丰富天然气资源池。公司展望2025年零售气量同比增速4.0%-5.0%，毛差持续提升至0.54元/方。2）接驳业务：收入/分类业绩同比-15.0%/-27.6%至92.5/29.3亿港元，分部溢利占比同比-9.3pct至21.6%；新接驳居民用户/工商业用户同比15.8%/+28.3%至279.1/5.3万，累计居民用户6008.6万户，用户渗透率达60.4%，仍有增长空间。从新增居民用户结构来看，公司旧房改造用户占比+8.4pct至21.4%。公司展望2025年新增居民接驳230-250万户。3）综合服务业务：收入/分类业绩同比+4.0%/+2.1%至42.1/14.0亿港元，分部溢利占比同比+0.6pct至11.1%；综合服务业务中，厨电燃热/保险代理/安居业务营收占比分别为48.3%/6.5%/45.1%。公司客户涵盖5860万城镇居民用户，其中三线以上城市居民用户4301万户，其他城镇用户1559万户，优质客户资源为综合服务业务开拓打下良好基础。公司展望2025年综合服务业务收入增速20%-30%。4）综合能源业务：收入/毛利额同比+13.8%/+33.6%至18.7/3.6亿港元，全年能源销售量同比+27.2pct至37.4亿千瓦时，累计签约装机规模4GW，累计投运装机规模3.1GW。公司展望2025年综合能源业务收入增速20%-30%。
　　现金流良好，分红比例持续提升。2024年公司自由现金流同比+14.2%至25.8亿港元；资本开支44.2亿港元（经常性资本开支42.0亿港元，战略性资本开支2.2亿港元），同比减少34.7亿港元（经常性资本开支减少9.5亿港元，战略性资本开支减少25.2亿港元）。公司展望2025年实现经常性资本开支40-45亿港元，战略性资本开支5亿港元。公司2024全年派息0.95港元/股，对应核心利润派息率53%，股息率4.1%（2025/3/31）；展望2025年，公司将提高派息额或派息率。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2024年业绩不及预期，我们下调2025-2026年归母净利润至44.64/49.05亿港元（原值62.71/67.88亿港元），引入2027年盈利预测53.76亿港元，2025-2027年业绩同比+9.2%/+9.9%/+9.6%，PE12/11/10倍（2025/3/31），维持“买入”评级。
　　风险提示：地产周期，经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险。