事件：10月23日，党的二十届四中全会闭幕，本次会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，并发布了《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》。
　　点评：五年规划是治国理政的重要方式，集中了各方的判断和智慧，事关未来发展的顶层设计。按照历史惯例，五年规划会经历调研-公报-说明会-草案-纲要等环节。本次公报是提纲挈领的第一份文件，我们总结了六大要点信息：第一，发展环境新变化，宏观上更自信，政策上更主动
　　十四五和十五五期间的宏观背景存在显著差异：
　　十四五前，外部逆全球化等保护主义思潮显露苗头，内部新旧动能转换刚刚起步，主要的问题在产业和科技力量还不够完备，国内对新发展阶段理念格局逐渐形成共识，因此将资源向科技创新等引导，开始推动高质量发展。对应到过去五年，作为新旧动能转换的上半场，供给端是绝对主角。宏观上经济总量对地产“脱敏”；微观上投资扩张、生产扩张、出口优势的行业基本相互对应，形成了产业上的竞争优势，在今年引发市场的价值重估，也是在形势判断上更为自信的底气所在。
　　而十五五期间，我们即将进入新旧动能转换的右侧。2020-2035年的三次五年规划其实被放在了“2035远景目标”的大框架之下，因此本次公报很多表述和结构与十九届五中全会一脉相承。从经济结构上看，中国式现代化的根本目标是建立“产业-科技-内需（消费）”相互促进的经济发展模式，因此“产业”、“科技”、“内需”作为规划具体任务的前三点，放在了最为重要的位置，这和“十四五”规划大体一致（十四五是创新、产业、内需的顺序），然后是一系列配套的制度安排。
　　本次公报对发展环境的判断保留了“战略机遇”表述，但对于国际环境的分析较十四五有所减少，强调“勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”，同时更加强调我国在产业、制度、人才、市场等方面的优势。
　　相对于十四五，当前我国在产业竞争力上明显更优、而内需整体还处于“蓄力”状态，这意味着十五五作为新旧动能转换的右侧，政策安排需要更为全面和主动。因此我们也看到本次公报有了一些更为侧重的内容：“扩大内需是战略基点”，更关注“大力提振消费”；“要素市场化配置改革”、“宏观治理效能”、“房地产高质量发展”等在公报中即被强调；同时将“坚持以经济建设为中心”、“坚持有效市场和有为政府相结合”放在了纲领和原则的部分，隐含了对供需再平衡的强调；此外，在“深化改革”方面争取“新突破”。我们期待政策由守转攻，由培植到结果，最终形成适配于中国式现代化的一整套的经济长效机制。
　　第二，未直接给定增长目标，但有隐含增长要求
　　同“十四五”一样，“十五五”规划未直接给定未来五年的经济增长目标，不过2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的目标继续得到强调。而“十五五”前两年，或仍有维持5%左右增速目标的必要，这为明年的经济增长目标提供了一定的锚点。
　　如何看待5%左右的目标锚？从支出法上看，制造业投资对近两年GDP增速的拉动平均在1%以上，为了实现供需的再平衡，这部分拉动的回落具有一定的必要性。而其他分项上看，出口虽有一定韧性、但基数偏高，消费作为慢变量或更多呈现渐进修复，地产投资端还有一定惯性，因此5%左右的增速目标意味着积极政策支持力度的延续，需要在其他领域形成一定的弥补。潜在的抓手比如服务消费、AI基建、重大项目建设等领域可能成为后续重点。
　　第三，内需及对消费支持的表述更为具体
　　本次公报对内需的重视程度明显超过十四五。整体要求是“强大国内市场，加快构建新发展格局”，与十九届五中全会的表述基本一致，但相较之下，消费明显得到更多的强调，且在政策工具上更为具体。扩大内需作为“战略基点”；“以新需求引领新供给”，需求更为前置；“促消费”、“大力提振消费”，消费得到二次强调；“惠民生”、“投资于人”等政策方向得以坚持，民生部分强调“促进高质量充分就业，完善收入分配制度，健全社会保障体系”等，后续在针对特定群体如家庭单位的补贴等方面仍有进一步扩容的可能，当然力度和速度上仍然强调“尽力而为、量力而行”，更强调“基础性、兜底性”。
　　同时，产业部分也提到“促进服务业优质高效发展”，除了生产性服务业，应也包含消费性服务业的部分。
　　投资端没有缺席，“投资于物”、“扩大有效投资”等表述继续强调投资作为快变量的拉动作用。不过，过去几年的制造业投资带来了一定的供需矛盾，我们认为后续的投资端支持可能更多转向：①国产替代、自主可控、未来产业等尚有增量或尚未严重内卷的产业领域，②AI、通信等有望带动劳动生产率的领域；③关于区域、能源等具有战略意义的重大工程等。此外，相配套的年底财政安排也是关注点。
　　地产的表述是“推动房地产高质量发展”，未来五年的重点任务仍在新型城市化、区域建设和房地产长效机制等方面。
　　关于反内