报告核心观点
　　本轮政策性金融工具的运作机制与2022年类似，均是通过政策性银行出资资本金，发挥杠杆撬动作用。差异主要在资金投向等方面：一是本轮投向领域更广，尤其新增服务消费、数字经济、人工智能、科技创新等专项领域（2022年集中于传统基建）；二是规模初步是5000亿，不排除进一步扩容可能性；三是运作方面，2022年资金主要以股本金形式注入项目公司，同时部分也采取股东借款，今年预计更加突出“股性”，即以项目出资为主。落脚到效果层面，我们认为短期有助于对四季度和明年初基建投资形成托底，长期有利于实现经济结构转型。
　　政策性金融工具的定位与特点
　　我国的财政收支体系较为复杂，融资渠道多样，大体可分为三个层次：一般公共预算（第一本账）、第一本账+政府性基金预算（第二本账）和“准财政”（更多是预算外的部分，典型如城投融资、政策性金融等）。与传统财政直接拨款不同，政策性金融工具通常由政策银行发行金融债券等方式筹资，由此设立基金以股权形式投入项目，后续再通过项目公司回购、股权转让等方式退出。相比“顺周期”的商业银行，政策性金融在特殊时期能够更好助力逆周期信贷扩张。与财政相比，政策性金融审批流程快、不受预算约束、资产负债调整更灵活，且其保留了市场化运作，投资效率更高。
　　政策性金融工具的历史实践
　　历史上看，我国大规模投资于基建的政策性金融工具主要有两种：一是2015年的专项建设债。当时是由国开行和农发行发行政金债，注入设立的专项建设基金，再采用股权方式向所选项目注资。二是始于2022年的政策性、开发性金融工具，其特别之处在于可以用于项目资本金，因此能起到杠杆撬动作用。在其他国家，也存在借道政策性金融机构或中央银行发力经济的实践，典型如德国的复兴信贷银行（KfW）承担政府委托的投融资任务、日本“财政投融通”（FILP）动用邮储资金支持公共投资等。
　　2022年我国政策性金融工具概况
　　2022年政策性金融工具的推出，主要基于疫后经济复苏乏力、出口隐忧、新开工基建项目资金断档、财政纪律等多方面考量：1）规模上，6月首批3000亿，8月追加3000多亿，最终落地7400亿；2）投向上，聚焦于基础设施建设领域，包括交通运输项目、水利等水务项目、市政工程和产业园区建设等，新型基础设施和科技创新领域占比相对有限；3）效果上，经大致测算，工具资金杠杆约8倍，对当年基建增速贡献约6个百分点，约拉动实际GDP增速0.7个百分点。
　　新一轮政策性金融工具推演
　　本轮政策性金融工具运作机制与2022年的异同：1）本轮工具资金来源大概率仍是政策行发行金融债，央行也可能向政策行提供低成本资金支持（如PSL）；2）投向上，本轮工具资金支持领域更广，尤其新增服务消费、数字经济、人工智能、科技创新等专项领域；3）规模上，5000亿是中性量级，不排除后续进一步扩容可能性；4）资金运作上，今年预计更加突出“股性”，即以项目出资为主；5）效果上，经大致测算，约可带动实际GDP增速0.4个百分点、拉动社融增速0.6个百分点。当然，项目储备及开工准备充足性、基建投资边际弹性及效率、中央的配合度等因素也会影响实际效果。
　　风险提示：政策性金融工具效果低于预期，地产超预期下行。