中国9月CPI同比下降0.3%，预期降0.1%，前值降0.4%。
　　中国9月PPI同比下降2.3%，预期降2.4%，前值降2.9%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期）
　　CPI同比增速较上月上行
　　9月CPI同比-0.3%，较上月+0.1pct，表现不及市场预期。环比0.1%，弱于可比季节性（2012-2024年环比季节性为0.4%，后同）。八大项中，除其他用品和服务、生活用品及服务强于季节性之外，其余分项皆弱于季节性。核心CPI同比1%，较上月+0.1pct；环比为0%，弱于可比季节性0.2%。
　　食品项价格弱于可比季节性，对CPI拉动延续下行，基数效应影响下，猪肉、鲜菜分项同比拉动率处于较低水平。非食品方面，除能源价格波动之外，核心项价格整体延续修复趋势，结构与此前整体接近，核心CPI近19个月以来涨幅首次回到1%。具体来看，反内卷政策限制低价竞争，家用器具、通信工具等商品价格有所修复；通信与医疗等服务增速领先，对CPI同比的贡献率皆有所提升；金价上涨对其他用品和服务支撑明显，同比贡献率持续上升至高位水平；但整体核心通胀环比仍弱于季节性。
　　分项来看：9月CPI食品同比-4.4%，较上月-0.1pct；环比0.7%，较上月+0.2pct，弱于环比季节性水平1%。
　　（1）猪价环比-0.7%，较上月-0.2pct，弱于可比季节性2.4%。8月猪肉平均批发价在19.7元/公斤左右，猪肉价格全月整体下行，供给端加速出栏，需求端虽临近传统旺季但不及预期，供需压力增大。发改委收储、农业部座谈会调产能等政策持续推进，但短期内对价格提振有限。8月末，能繁母猪存栏量4038万头，较正常保有量3900万头高3.5%，较此前略有下降。10月至今猪价仍有下行。
　　（2）菜价环比8.5%，可比季节性7%。蔬菜价格整体上行，走势先上后下，高基数对价格读数有影响，本年长时间的高温及强降雨交织，叠加台风的影响，区域间运输成本上升抬升蔬菜价格。水果环比1.7%，表现基本持平季节性。
　　（3）鸡蛋环比2.7%，可比季节性3.8%。鸡蛋价格整体上行，中秋备货、学校开学等对需求端有所支撑，但供应处于高位对价格压力较大，价格走势不及季节性。
　　9月CPI非食品同比0.7%，较前值+0.2pct；环比-0.1%，低于可比季节性。CPI非食品项同比修复，分项表现分化，但结构与前期整体相近，家用器具、通信工具等表现超季节性。
　　具体来看，交通工具燃料（环比-1.7%,季节性0.38%，后同）弱于季节性，地缘政治、降息预期与OPEC+产量变化等扰动较大，国际油价震荡运行，油价中枢较上月有所下滑，但对国内价格传导有所滞后；水电燃料（0%,季节性0.26%）延续弱于季节性；家用器具（0.6%，季节性-0.14%）、通信工具（0.1%，季节性-0.17%）与交通工具（-0.1%，季节性-0.12%）强于季节性，可能与供给端更为相关，反内卷政策持续推进，前期降价促销的以旧换新相关类别价格有所修复，产品换代等可能亦有影响，不过微观感知与需求强度还需要观察；旅游（-6.1%,季节性-1.74%）弱于季节性，暑期后旅游热度回落；房租（0%,季节性0.13%）持续弱于季节性，地产走势与内生动能有待观察；交通工具使用与维修、家庭服务与教育服务表现弱于季节性，医疗服务表现强于季节性。
　　PPI同比修复
　　9月PPI同比-2.3%，较上月+0.6pct；环比0%，较上月持平。
　　分项来看：PPI生产资料环比0%，同比-2.4%，基数原因是修复主因，环比看建材与化工是主要拖累。
　　结合高频看，黑色系价格震荡运行，走势先上后下，施工淡季结束、节前补库预期对黑色系价格形成支撑，钢厂限产、煤炭减产与炼焦行业提价等反内卷政策逐步推进，但地产尚待企稳、库存累计与关税影响等弱现实逻辑尚未充分改变，对价格情绪整体有制约。黑色开采（环比2.6%，后同）与黑色加工（0.2%）环比上行。原油价格震荡运行，地缘政治、降息与减产预期反复扰动较大，关税对需求预期偏不利。油气开采（-2%）环比下行。铜价整体偏强，美国经济数据走弱与联储独立性担忧等推升上半月降息交易，月末印尼铜矿停产导致未来铜供给收缩预期对价格影响明显，但需求淡季与库存等因素对价格上行空间有制约。有色开采（2.5%）、有色加工（1.2%）环比上行。水泥价格先下后上，房建供需偏弱的基本格局未改，但供给端多地错峰生产政策、需求旺季的部分释放与库存去化对月末价格形成支撑。非金属开采（-0.3%）、非金属制造（-0.4%）环比下行。整体来看，近期大宗商品价格表现有所分化，关税、地缘等对外盘定价资产影响较大，反内卷政策带动阶段性价格修复后环比暂缓，基本面因素主导内盘定价商品走势。
　　PPI生活资料环比-0.2%，同比-1.7%。其中，一般日用品（环比0%，后同）表现强于季节性，耐用品(-0.4%)、食品（-0.1%）与衣着（0%）表现弱于季节性。
　　行业层面看，PPI环比涨幅前三的行业分别是黑色开采（2.6%）、煤炭开采（2.5%）、有色开采（2.5%），后三的行业是汽车（-0.5%）、能化开采(-0.8%)、油气开采（-2%）。
　　价格整体修复
　　综合来看，本月CPI与PPI皆有所修复。C