投资要点：
　　近期全国范围降温来袭，利好冬装销售，2月春节拉长旺季销售时间。近期全国范围内降温明显，冷空气南下快速结束南方高温，断崖式气温下降带动御寒需求激增。根据京东数据，自10月9日晚8点双十一开启到10月20日18时，京东女士羽绒服、男士羽绒马甲等成交额同比增长翻倍，冰洁、FILA等品牌增长超2倍。据中央气象台预计，25日至26日新一轮冷空气又将影响我国，主要波及北方地区，将给北方大部分地区带来4℃至6℃降温，继续利好羽绒服等保暖服饰销售。同时，2026年春节为2月17日，较25年1月春节延后19天，旺季窗口期拉长，有望提升旺季销售上限，后续表现值得期待。
　　上半年平稳收官，预计业绩稳健增长，全年指引维持双位数增长。我们预计，上半财年收入同比持平，其中，羽绒服业务表现好于贴牌业务，贴牌业务因关税影响部分订单前置到上个财年发货，或对上半年增速有一定影响。但高毛利率的羽绒服业务增速更快，预计毛利率将小幅提升，并带动利润增长快于收入，经营质量优化。全年而言，公司指引维持不变，即收入增长10%，毛利率持平或微增、利润增速高于收入，即超过10%。
　　分红率维持在80%以上，兼具红利投资价值。FY22-25财年波司登分红率持续保持在80%以上，FY24财年达84%。预计今年高分红基调延续，以FY26年利润增长11%，分红率80%测算，当前股息率约6%，估值约13倍，兼具红利投资价值。
　　近期成功亮相巴黎时装周，发布“大师泡芙“系列新品，强化全球品牌影响力。10月7日，波司登携“大师泡芙”系列在巴黎时装周全新亮相，通过立体剪裁和“云感轻暖科技”，实现了保暖性与舒适度的平衡，打破传统羽绒服厚重臃肿刻板印象，成为从容优雅、轻盈保暖的时尚载体，在国际舞台进一步传递"中国羽绒服专家"的全球形象。有助于提升品牌在海外及国内高线市场的认知度，为中长期品牌价值提升奠定基础。
　　Dior及LV前男装艺术总监Kim Jones正式加盟，引领设计升级及高端化突破。公司近期正式宣布聘任国际知名设计师Kim Jones，Kim Jones将担任新创设的AREAL高级都市线创意总监，此前曾任Dior及Louis Vuitton男装艺术总监，其个人品牌Wales Bonner亦以跨文化设计与精湛剪裁著称。此前波司登与Kim Jones已有部分联名合作，产品销售反馈积极。此次正式聘任有望不仅有望提升波司登的产品力，引领设计升级及高端化突破，更是波司登在全球化审美与品牌叙事上的重要战略布局。
　　波司登深耕羽绒服行业四十余年，以其深厚的行业积淀与高效的组织变革能力，从产品、营销、渠道、运营等全方面拓宽护城河。维持盈利预测，预计FY26-28年公司归母净利润分别为39.0/43.4/47.5亿元，对应PE分别为13/12/11倍。中长期来看，公司在羽绒服领域建立了较强的消费者认知，并积极拓展户外冰雪、功能性服饰等赛道，有望持续贡献增量，持续看好未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；暖冬库存增加风险；行业竞争加剧风险