24/25财年暖冬逆势增长，25/26财年预计保持稳健。24/25财年公司营业收入同增11.6%至259亿元，品牌羽绒服收入同增11%，其中波司登主品牌收入同增10.1%至184.8亿元，在暖冬影响下实现逆势增长。费用管控推动净利率稳步提升，归母净利润同增14.3%至35.1亿元。25/26上半财年品牌羽绒服业务稳健发展，代工业务有所承压，预计集团收入同比基本持平。全财年维持收入增速10%，净利润增速高于收入增速指引。
　　登陆巴黎时装周，携手奢侈品牌设计师。10月7日，波司登在巴黎时装周期间发布“泡芙”系列新品，郭晶晶、董洁及吴千语等运动及娱乐明星穿着波司登泡芙系列产品出场。10月20日，波司登AREAL高级都市线正式上市，首季包含20款以上产品，涵盖男女装及配饰。定位于商务羽绒服，结合功能性面料及时尚性设计，产品价格带为2399-3999元区间。进一步强化波司登品牌升级，契合公司“专业羽绒+高品质设计”的战略方向。AREAL系列聘任前路易威登、迪奥品牌男装艺术总监KimJones为创意总监。公司持续同具有国际影响力的设计师开展合作，推动品牌升级，强化国际影响力。
　　气温骤降、春节延后利好冬季服装销售。据中国天气网，2025下半年以来最强冷空气自10月16日横扫我国中东部，16日至19日，华北北部、东北地区南部、内蒙古中西部、湖南、贵州等地部分地区降温幅度可达10℃以上。随着冷空气南下，上海、浙江、江苏、四川、重庆等大片区域最低气温将降至10至20℃。降温正式开启羽绒服销售旺季。此外，2026年春节位于2026年2月下旬，春节前冬装销售旺季较2025年延长约15天，利好品牌服装冬装消费。
　　投资建议：公司在产品端同国际知名设计师合作、增加功能性面料使用以强化产品力；渠道端推动分店态运营、门店升级强化单店运营。推进雪中飞及冰洁品牌升级变革，布局大众高性价比市场。预计公司FY2026—FY2028年实现营业收入同比增长10.1%/10.4%/10.5%至285.1/314.6/347.7亿元；归母净利润同比增长11.7%/12.4%/11.8%至39.2/44.1/49.3亿元，对应估值13/12/11倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：新品开发及销售不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等