持续推荐非洲建材，重视筑底消费建材龙头
　　在当前高切低背景下，非洲建材（景气上行且低估值，是3季度业绩预期最好的细分板块）和部分筑底的消费建材龙头（地产链仍处于景气下行，但龙头具有α先行筑底）值得配置：
　　一是非洲建材，中期受益于非洲人口和城镇化的大趋势，短期受益于美国降息周期，当前积极推荐华新水泥、科达制造，3季度业绩环比均改善。预计华新水泥2025-26年归属净利润约30、40亿元，对应PE为14、11倍；科达制造2025-26年归属净利润约16.7、19.3亿元，对应PE为13、11倍。二是筑底的消费建材龙头，包括存量链逆势增长的三棵树、兔宝宝，其中三棵树零售收入逆势高增且加速，毛利率新高和净现金流均新高，三大新业态的高增逻辑继续兑现；也包括依靠α优势经营筑底的企业，如防水板块的东方雨虹、玻璃板块的旗滨集团等。
　　基本面：水泥价格环比下降，玻璃库存延续上行
　　高频成交：30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-22%；12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-19%，其中二手房绝对值仍优，但去年政策集中释放基数较高，同比处于下降。
　　水泥：十月中旬，北方受降温、降雨影响，需求逐步走弱；南方则因市场资金紧张，需求未见明显起色。全国水泥平均出货率约45%，环比提升0.6个百分点，同比下降9.2个百分点。受下游需求支撑不足及部分地区错峰生产执行力度欠佳，全国水泥价格环比继续下降0.6%。
　　玻璃：国庆节后国内浮法玻璃价格涨跌互现，整体交投氛围一般，浮法厂库存增加压力较明显，部分涨价未能落实。受节前中下游有所备货拖累，叠加对新价格接受程度较弱，国庆节后市场补货情绪不足，中下游主动消化自身库存，浮法厂库存增加明显。本周在产产能环比小增，全国浮法玻璃生产线共计283条，在产224条，日熔量共计160155吨，较节前一周增加700吨。本周重点监测省份生产企业库存总量5957万重量箱，较9月末库存增加879万重量箱，增幅17.31%。重点监测省份产量3001.53万重量箱，消费量2122.53万重量箱，产销率70.71%。
　　继续推荐非洲链和存量链，关注特种布回调后机会
　　非洲链：推荐华新水泥、科达制造。华新水泥非洲高弹性加速兑现，一是尼日利亚项目提前并表，项目盈利超预期，二是启动境外资产分拆上市计划，随着融资思路打开，海外扩张进度加速；此外国内有望迎反内卷催化。科达制造是非洲本土龙头，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势，2024Q3以来量价齐升，2025H净利率持续恢复，同时有望受益于碳酸锂价格修复。
　　存量链：兼具确定性和弹性。2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化，从住宅需求看，二手房成交相对较好将传导至后续存量建材企业经营层面；从公装需求看，城市翻新政策加码，受益品类为外墙和屋顶材料（外墙涂料翻新占比约30%、公共防水材料翻新占比约15%）、地下管网等。首推商业模式优异且稀缺成长的三棵树，及低估值的兔宝宝等。此外，东方雨虹底部出现边际改善，未来两年业绩端增量来自零售端提价和海外市场开拓。
　　特种布：AI电子布的投资机会尚未结束，回调后继续推荐。因AI需求爆发且供给壁垒高，特种玻纤布成为卡脖子环节，且产品结构持续升级，中材科技作为国产特种玻纤布全品类龙头，充分受益国产替代。中国巨石明确在特种布领域加大布局和投入，关注后续进展。
　　风险提示
　　1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨。