事件描述
　　10月20日，国家统计局发布最新商品住宅销售价格指数、房地产开发和销售情况报告。
　　事件评论
　　量价延续调整趋势，Q4同比压力加大。2025年1-9月全国商品房销售额/面积分别同比下降7.9%/5.5%，累计同比降幅扩大，其中Q1/Q2/Q3商品房销售额分别同比下降2.1%/8.3%/13.1%，而9月销售额/面积分别同比下降11.8%/10.5%，降幅略收窄，环比表现也好于2020-2024年均值。价格方面，9月70城新房/二手房价格指数环比分别下跌0.4%/0.6%，新房跌幅环比扩大、二手房跌幅环比持平，其中一线城市新房/二手房价格指数分别环比下跌0.3%/1.0%。9月房地产量价延续调整趋势，今年以来量价下行压力逐季加大，受高基数影响预计今年Q4销量同比将明显承压，而当前所有70大中城市二手房价格指数均跌破去年9月水平，止跌回稳压力较大，增量政策的必要性正在提升。
　　开工降幅收窄兑现，竣工回正大概率是短期扰动。2025年1-9月新开工面积同比下降18.9%，9月同比下降14.4%，累计和单月同比降幅均收窄，开工自高点累计跌幅较大，且上半年土地市场表现较好，开工趋势上降幅收敛存在合理性，当前可能正在逐步兑现，只是销售预期/库存去化周期/资金压力可能会制约开工弹性。2025年1-9月竣工面积同比下降15.3%，9月同比增长1.5%，累计同比降幅收窄，单月同比转正，竣工结转集中于12月，其他月份相对较少，单月同比回正大概率是短期扰动；从近几年销售降幅来推演，自然竣工周期已见顶回落，若无历史缺口回补，竣工双位数下降预计仍将延续。
　　到位资金依旧承压，开发投资加速下降。2025年1-9月房企到位资金累计同比下降8.4%，9月同比下降11.5%，累计同比降幅扩大、单月同比降幅略收窄，其中9月国内贷款和自筹资金分别同比下降14.6%/12.1%，定金及预收款/个人按揭贷款分别同比下降8.6%/11.5%。2025年1-9月房地产开发投资完成额同比下降13.9%，9月同比下降21.3%，累计降幅和单月降幅环比均有扩大，近三个月开发投资加速下降，销售压力加大的背景下，企业支出节奏可能放缓，从而影响建安支出和土地购置费，全年投资表现预计承压。
　　2025年度展望：近年来房地产行业量价迎来快速调整，当前正逐步接近均衡区间，边际上最困难的时候可能已经过去。预计2025年全年开竣工和投资仍将双位数下降，而销售表现则取决于后续政策力度与效果，若无更多增量有效政策，Q4销量同比表现将明显承压，全年大概率仍有双位数左右的下降，但较去年全年降幅可能有一定收窄。
　　投资建议：量价压力逐季加大，Q4同比预计承压。9月房地产量价延续调整，今年以来量价下行压力逐季加大，受高基数影响预计今年Q4销量同比明显承压，而当前所有70大中城市二手房价格指数均跌破去年9月水平，止跌回稳压力较大，增量政策的必要性提升，当前常规政策仍有空间，超常规政策也有较大回旋余地，只是在时点上存在不确定性。标的层面，基本面主线首选库存压力小且产品力相对突出的优质房企，弹性主线可适当下沉至边际改善型和债务重组型房企；低利率和资产端匮乏等背景下，具备稳定现金流和潜在高股息的商业地产、物业管理和经纪等领域的龙头企业，仍是中长线配置机会。
　　风险提示
　　1、需求端量价持续低于预期；2、政策进度和效果低于预期。