事件：国家统计局发布2025年1-9月房地产行业开发投资和销售数据。2025点评年1-9月，全国实现：商品销售面积6.6亿㎡，累计同比-5.5%；商品房销售额6.3万亿元，累计同比-7.9%。
　　销售端：金九成色不佳，累计销售同比降幅走宽。2025年1-9月全国实现商品房销售面积6.6亿㎡，累计同比-5.5%，相较1-8月累计降幅走宽0.8pct。实现商品房销售额6.3万亿元，累计同比-7.9%，较1-8月累计降幅走宽0.6pct。单月销售来看，2025年9月当月全国实现商品房销售面积0.85亿㎡，单月同比10.5%，相较8月单月同比降幅收窄0.1pct；实现商品房销售额0.80万亿元，同比-11.8%，相较8月单月同比降幅收窄2.2pct。
　　供应端：房地产投资降幅走宽，开工/竣工降幅收窄。2025年1-9月份，房地产开发投资额6.8万亿元，同比下降13.9%，降幅较1-8月走宽1.0pct；其中，住宅开发投资额同比下降12.9%，降幅较1-8月走宽1.0pct；房屋新开工面积4.5亿㎡，同比下降18.9%，降幅较1-8月收窄0.6pct；房屋施工面积64.9亿㎡，同比下降9.4%；房屋竣工面积3.1亿㎡，同比下降15.3%，降幅较1-8月收窄1.7pct，其中住宅竣工面积2.2亿㎡，同比下降17.1%，降幅收窄1.4pct。
　　资金端：房地产到位资金降幅略有走宽，国内贷款累计同比转负。2025年1-9月房企到位资金7.2万亿元，同比下降8.4%，降幅较1-8月走宽0.4pct，其中：①国内贷款1.1万亿元，同比-0.4%，同比又正转负；②自筹资金2.6万亿元，累计同比-9.3%；③定金及预收款2.1万亿元，同比下降10.3%，累计同比降幅收窄0.2pct；④个人按揭贷款9884亿元，同比下降10.6%，累计降幅走宽0.1pct。
　　房价端：70大中城市二手房价降幅维持-0.6%，楼市信心仍待提振。2025年9月70城中，5个城市新房价格环比上涨，较8月份减少4个；0个城市二手住宅价格环比上涨。①从新房市场看，9月70城新房价格指环比下跌0.4%，跌幅较8月走宽0.1pct；同比下跌2.7%，跌幅较8月份走宽0.3pct；②从二手房市场看，9月70城二手住宅价格环比下跌0.6%（其中一线城市二手房价环比1.0%），降幅较8月稳定；同比下跌5.2%，跌幅收窄0.3pct，且连续13月收窄。
　　政策端：止跌回稳趋势亟待政策巩固，拆迁改造或为下阶段政策发力点。整体看来，24年924新政的动能正逐步减弱，楼市信心仍待提振，楼市正式进入新一轮政策宽松周期具备必然性与必要性，展望后续政策空间，除了传统限制性政策陆续取消外，拆迁改造或为下阶段政策发力点，具体来说：①拆迁改造提速→上海&广州拆迁引擎启动，后续配套政策与资金有望逐渐落实，其他超大特大城市资金能够平衡的项目有望参照可行实施路径快速推进，以持续优化供需结构；②稳预期→京沪深先后优化限购/公积金等政策，若效果不及预期核心区限制性政策或有放松；③防风险→“供给侧”或将加快回收闲置用地与收储现房进度，缓解库存压力；④促转型→好房子将从短期拉动转向长期支撑市场需求，引导行业迈入存量新阶段。
　　投资建议：9月份楼市整体延续量价调整，金九楼市销售不佳，政策亟待巩固止跌回稳趋势，楼市或将进入新一轮宽松周期，拆迁改造或为下阶段政策发力点。标的方面建议关注存量地产三方向：①二手中介（我爱我家+贝壳-W）；②商业地产（新城控股+华润万象生活）；③物业服务（绿城服务）。
　　风险提示：政策落地不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期