本报告导读：
　　转债短期估值压缩显著，但是在权益市场具备定力的背景下，转债跟着确定性较大，仍建议均衡布局，优选低溢价率策略。
　　投资要点：
　　权益市场震荡调整，转债估值主动压缩。上周上证指数下行1.47%，同期中证转债下行2.35%，转债估值压缩相对显著。主要原因在于一是机构的减持，另一方面是部分转债条款博弈的影响。机构止盈是当前时间点对转债短期估值影响较大的因素，但是长期来看只要权益市场不改上行趋势，被压缩的估值很快会出现修复，尤其是转债近期估值的波动，都呈现小区间调整和快速修复的状态。此外，高平价转债的估值上周压缩显著，主要原因在于强赎标的增加带来了市场扰动。
　　强赎预期增强，需注意高平价大规模转债标的超预期强赎的风险。截至10月17日，转债市场平均平价为97.34元，平均转股溢价率为39.99%。分平价区间来看，高平价的转债转股溢价率压缩较为显著。柳工、恒邦等规模比较大的转债标的在市场发酵可能强赎预期之后都出现了溢价率的快速压缩。高平价且规模较大的转债一旦转股溢价率较高，确实存在条款博弈的风险，尤其是规模较大标的，往往涉及强赎之后正股摊薄，可能会加剧强赎风险。
　　权益市场上行区间尚未结束，即便外部扰动增加，但是市场仍能保持定力。此前报告我们提及尽管中美贸易争端出现新变化，但预计不会改变权益市场整体上行的趋势。从近期市场表现可以看出，相较于4月份的外部冲击，国内权益市场已经展现了较为强大的定力。结合国泰海通固收策略的观点，展望后市外部扰动不会终结趋势，回调仍是增配良机。转债角度估值和平价处于历史高位，边际资金止盈和权益震荡可能导致转债波动加剧，但是基于权益市场定力，转债有相对韧性，跟涨和抗跌属性决定了仍有配置价值。
　　高位区间和牛市延续情况下，低溢价率策略相对占优，行业上建议均衡布局。历史数据来看在权益市场慢牛持续背景下，低溢价率策略能更充分地分享正股上涨收益，其较低的溢价率也意味着较小的估值压缩风险。行业上，我们认为科技成长仍是主线，尤其是自主可控的半导体标的、受益于海外AI资本开支增加的TMT产业链。此外行情扩散，高低切换的背景下可以均衡布局，比如反内卷受益的周期板块和估值调整后的金融板块。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。