本报告导读：
　　美国政府“停摆”与关税威胁推动全球避险情绪升温，主权信用风险重估叠加违约预期上升，建议配置长端发达国债与新兴市场主权债、减持高收益信用。
　　投资要点：
　　美国政府“停摆”进入第三天叠加总统对华关税威胁，全球债市避险情绪急剧升温，成为过去一周核心驱动。美联储官员Miran表示当前债市平静支持加速降息，但政府数据发布受阻增加政策不确定性。国际清算银行与英国央行联合上调主权债务风险预警，特别点名法国与日本财政改革僵局，穆迪强调贸易壁垒与关税政策对新兴市场的外溢风险。特朗普10月10日威胁大规模加征对华关税瞬间点燃避险情绪，资金快速涌入美债等安全资产，推动10年期美债收益率降至数周低点。政府“停摆”与地缘风险形成叠加效应，巩固了全球债市的避险交易主线。
　　全球主要国债收益率全线下行，美债曲线中长端陡峭化最为显著。10年期与30年期美债收益率分别下行6.2与7个基点，2年期与10年期利差维持52.8个基点，TED利差收窄至-0.048%显示银行间流动性改善。欧洲主权债同步受益避险情绪，德国10年期国债下行7个基点至2.63%，英国金边债长端因财政担忧上行至5.49%。日本国债走势分化，10年期JGB微升2.2个基点至1.70%，短端受央行宽松预期压制下行。信用利差方面，美国高收益债利差扩大17个基点至2.631%，新兴市场企业债利差走阔8.2个基点，VIX指数暴涨30%印证避险主导。
　　离岸人民币主权债震荡上行，10年期收益率周涨5.18个基点至1.9109%，境内外利差从3.22个基点扩大至11.48个基点。利差走阔源于中国香港金管局离岸回购增强安排落地、一级市场火热与二级供需失衡、以及美联储降息预期与境内宽松政策分化。一级市场方面，点心债发行3只，合计15亿元人民币全部为AAA级金融债，期限集中1年期；中资美元/港币债发行15只合计16.3亿元。
　　全球资金市场呈现短端宽松、流动性充裕特征。美国SOFR从0.026%收窄至0.048%，表明银行间资金供给充足、交易对手风险较低，TED利差从0.16%回落反映美元信贷与主权债市场风险溢价收敛。市场对美联储10月降息预期强化推动短期融资成本下降。尽管核心流动性指标显示美元市场稳定，但主权信用风险重定价导致跨市场利率结构性分化，美债10年期收益率显著下行反映避险需求上升、资金流向安全资产，形成"短端宽松、长端避险"格局。投资级债券利差稳定但高收益债利差走阔，显示市场在流动性充裕环境下对信用风险敏感度依然较高。
　　鉴于全球债市呈现“避险主导、流动性充裕、信用分层”的核心特征，建议采取“超配安全资产、增配新兴市场主权债、战术性超配长端美债、谨慎对待信用风险”的配置策略，以应对避险情绪升温与全球增长分化的宏观格局。
　　风险提示：市场波动超预期，海外债券市场系统性风险