棉花：供应压力高峰，上方承压
　　供应端：国内新棉采摘、交售、公检、加工量均高于去年同期水平，供应压力高峰期，压力较大。
　　1、据同花顺数据，截止10月10日，国内棉花采摘进度32.6%，同比增加2.6个百分点；新棉交售进度为73.1%，同比增加12.4个百分点，棉农交售意愿较强；新棉加工量为43.8万吨，同比增加12.2万吨。2、截止10月16日，全国棉花公检量56.9万吨，较去年同比增加25.53万吨，公检逐渐提速。3、当前新疆地区主流收购价格约6-6.3元/公斤，按照棉籽价格2.2元/公斤简单测算，预计成本在13300-14000元/吨左右。本周籽棉收购价略有回升。
　　需求端：传统需求旺季期间，下游纺织企业开机负荷未见明显好转，终端纺服零售数据同比维持正增长，但是利润同比为负。
　　1、截止10月17日当周，纱线综合负荷为51.24%，周环比增加0.67个百分点；纯棉纱厂负荷为48.12%，周环比增加0.39个百分点。2、截止10月17日当周，短纤布综合负荷为52%，周环比上涨0.27百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比上涨0.23个百分点。3、8月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1045.1亿元，同比上涨3.1%，1-8月累计零售额为9400.4亿元，同比上涨2.9%。4、1-8月我国规模以上纺织业累计利润同比-7%，规模以上纺织服装、服饰业工业企业累计利润-17.9%。
　　进出口：国内终端服装出口数据受到影响。
　　1、9月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值119.67亿美元，同比增加6.41%；1-9月累计出口1064.77亿美元，同比增加2.1%。2、9月服装及衣着附件出口金额当月值124.53亿美元，同比下降7.97%；1-9月累计出口1152.09亿美元，同比下降2.5%。
　　库存端：棉花商业库存、纺织企业产成品库存均达到阶段性低位，预计将逐渐增加。
　　1、截止9月末，我国棉花商业库存为102.17万吨，环比下降15.42万吨，同比下降约66.69万吨；工业库存84.55万吨，同比增加约6.04万吨。2、截至10月17日当周，纱线综合库存为26.12天，周环比下降0.01天；短纤布综合库存为29.4天，周环比上涨0.17天。3、截至10月17日当周，纺企棉花库存为27.45天，周环比下降0.08天；纺企棉纱库存为27.38天，周环比上涨0.25天。4、截至10月17日当周，织厂棉纱库存为7.94天，周环比下降0.13天；全棉坯布库存为31.26天，周环比上涨0.13天。
　　国际市场方面：宏观扰动仍存，基本面数据真空期，美棉缺乏方向性驱动。美国政府依旧处于停摆状态中，多数经济数据缺席，数据真空期，市场一定程度上缺乏锚点。近期鲍威尔发言中首次提到结束缩表，市场基本定价美联储年内将再度降息两次，每次降息25BP，概率在80%以上，美元指数小幅走弱。基本面来看，由于政府停摆导致USDA10月报、美棉周度生长及上市数据、美棉出口数据均缺席，当前最新进展尚未可知。从此前状况来看，本年度美棉产量与去年同比或略有下降，但当前正值美棉大量上市期，供应压力较大。出口方面由于对外关税因素等多方面原因导致美棉出口量持续刷新近年来新低，基本面整体支撑也相对有限。综合来看，美联储年内连续两次，每次降息25BP已经被市场充分计价，后续驱动有限，出口方面仍有较大挑战，美棉暂无明显上行驱动，预计短期仍低位震荡运行为主。持续关注宏观层面，美国政府停摆何时恢复、美国对外关税政策等。
　　国内市场方面：供应压力高峰，上方承压，震荡运行为主。近期市场关注重心仍更多在于新棉，本年度新棉丰产是市场共识，在新棉正式上市之前，市场上对创下10年来新高的新棉产量与下游需求能否匹配有阶段性担忧。随着新棉上市，数据显示即使本年度新棉总量高、上市时间较往年提前，新棉的交售进度依旧快于往年同期水平，表明棉农惜售情绪较弱，轧花厂也在按需采购为主，部分地区仍有加价抢花现象，本周籽棉收购价格与期货价格双双止跌，籽棉收购价格整体在6-6.3元/公斤之间，按照棉籽价格2.2元/公斤简单测算，预计成本在13300-14000元/吨左右。我们认为，在当前状况下，仍需看到当前市场多空因素的交织。当前国内棉花仍在持续、大量上市，供应压力在不断增加，制约棉价上行高度，但全年度来看，中国、美国、全球棉花供需格局较上一年度相比均有收窄，后续供应压力将逐渐缓解。宏观层面也需持续关注，10月份将召开二十届四中全会，会议将会研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。综合来看，短期郑棉或在供应压力下维持低位震荡走势，但随着时间推移，供应压力会逐渐缓解，棉花消费数据一直维持相对稳定，宏观层面有利好预期，仍需用时间换空间。