三季度经济：“韧性”的来源？——9月经济数据点评
　　事件：三季度GDP同比4.8%、预期4.8%、前值5.2%。9月，社零当月同比3%、预期3.1%、前值3.4%；固定资产投资累计同比-0.5%、预期0%、前值0.5%；工业增加值当月同比6.5%、预期5.2%、前值5.2%。
　　核心观点：短期因素与中期韧性共振，支撑三季度经济保持合理增长。
　　GDP：服务消费与外需改善，叠加阶段性补库存与竣工走强，三季度经济增速保持高位。
　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。
　　(联系人：赵伟/屠强/贾东旭)
　　“四中”前瞻：新“五年”的新期待——“十五五”规划研究系列之四
　　“十五五”规划涉及的行业，可能涵盖央地关键会议和文件中提及的海洋经济、“人工智能+”、低空经济等领域。2025年7月中央财经委第六次会议提及的海洋经济，以及政府工作报告涉及的低空经济、智能网联新能源汽车、智能机器人等，均可能成为“十五五”规划重点关注的新兴行业。
　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。
　　(联系人：赵伟/贾东旭/侯倩楠)
　　紫金矿业(601899)点评：25Q3业绩再创新高，矿金贡献亮眼
　　维持买入评级。信用格局重塑下央行购金持续+降息后黄金ETF规模增长下推动金价上行，供给扰动频繁下铜价中枢上行，故上调25-27年盈利预测，我们预计25-27年公司归母净利润为512.0/631.9/721.5亿元，对应PE分别为15/13/11x（25/26/27年原业绩预测为438.3/481.9/523.3亿元），我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。
　　风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期
　　(联系人：郭中伟/马焰明)