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　　油轮淡季逆势走强，或迎中长期基本面改善——2025年油轮市场基本面跟踪
　　贸易结构变化是推动运价上涨的核心原因。近期原油贸易结构发生了一定变化：自美国和中东合规市场进口增加，自伊委俄敏感市场进口减少。美国-远东原油出口大幅攀升。根据Kpler数据显示，8月美湾-中日韩印原油出口数量环比增长94%。OPEC+增产，中期原油供应增加提振运输需求。中期若考虑第二批自愿减产165万桶日恢复，叠加第一批因补偿减产尚未释放的产量，估算增产空间约269万桶日；长期若对标2022年10月（最近一波减产的起点）的产量，则增产空间仍有411万桶/天。
　　低油价下，长期被抑制的补库需求终得到释放。现阶段OPEC+的增产政策有利于维持低油价区间，支持持续补库需求的释放。目前中国库容率仍存在接近8.7%的空间，接近1.5亿桶。全球原油总库存较近5年高点仍有4.6亿桶空间，日韩、欧美等国家仍具备较大的补库存空间。
　　目前招商轮船P/NAV比值1.16倍，建议关注。
　　风险提示：全球宏观经济衰退；地缘冲突；OPEC等产油国政策变化；新造船订单大量释放。
　　(联系人：张慧/闫海)
　　2025年中秋国庆节假日旅游行业点评：出行热度攀升，小众化、分段式旅游倾向凸显
　　国庆中秋假期出行人次、旅游收入同比稳定增长，市场热度攀升。根据文旅部数据，2025年国庆中秋假期8天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次。国内出游总花费8090亿元，较2024年国庆节假日7天增加1082亿元。
　　投资分析意见：今年中秋国庆假期从最终数据表现上来看热度再创新高，但是客单价并没有因为节假日的增长而提升。长假期并没有让消费者“走得更远”，反而错峰游、分段旅游的热度提升，非营业性的小型客车运输游客增速提高（自驾游）增速快于大盘。海南免税销售额及客单价有显著提高，品类结构的升级有所体现。景区间仍然加速分化，县城旅游、小众旅游的风格仍然延续。关注方向上建议关注自身具有增量的酒旅公司，后续关注海南封关后的免税品销售变化。建议关注：三峡旅游、祥源文旅、九华旅游、黄山旅游、华住、亚朵、中国中免。
　　风险提示：居民收入及消费恢复不及预期的风险，汇率波动风险。
　　(联系人：赵令伊/杨光)