涡旋压缩机四大应用领域布局，优化升级产品结构。公司的涡旋压缩机涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用涡旋四大应用领域，热泵应用是公司的基础业务，14年在行业内较早推出烘干专用机概念涡旋压缩机，奠定了在热泵市场的基础，热泵压缩机销量19-22连续四年位居全国第二。商用空调通过开拓直销类空调客户、扩大海外优势，23年营收占比超越热泵成为公司收入的最大组成部分。
　　下游需求多元化拓展，国产占比加速提升。涡旋压缩机行业近年来销售额呈现波动上升趋势，随着下游工商冷暖应用整机需求的结构性复苏、制造业出口景气度修复，涡旋压缩机内销销量同比有所回升，且下游热泵、冷冻、车用等新兴领域需求不断扩充，多元化应用带来增量空间。结构方面，我国在13年由英华特率先实现量产，打破了外资品牌多寡头格局，TOP5销额份额由2016年的95.6%下降至2022年的80.29%。
　　性价比优势突出，引领国产替代。公司三点优势带动销售及份额突破：1）国产替代加速，份额明显提升。2）多领域布局拓展成长曲线，大客户开拓贡献增量。公司价格、本土化服务优势凸显，外销同知名经销商合作，拓展拉美、俄罗斯、印度等市场。电驱车用涡旋压缩机产品涵盖多平台及排量，销售规模快速提升。热泵领域公司强产品力发挥优势，快速捕捉需求针对性销售产品。3）外销市场持续贡献。2020-2022年，公司境外销售占总营收比例从18%提升到30%，2016年公司成为Embraco Slovakia s.r.o的供应商，打开欧洲市场的突破口。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润0.88/1.00/1.13亿元，同比分别增长18%/14%/14%。25年可比公司平均PE为33倍，公司为31.5倍，综合来看，2025年公司对应目标市值29亿元，较2025年9月19日收盘市值27.6亿元有5%以上的上升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业需求低迷风险；新能源车用压缩机等业务开拓不及预期风险；海外需求持续低迷风险。
　　(联系人：刘正/程恺雯)