月度行情表现：2025年10月红利资产表现较优，跑赢沪深300指数，高速公路与港口跑赢交运指数。1）行业涨跌幅：2025/10/1-10/17期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅+4.48%、+0.33%、+3.05%，10月红利资产（公铁港）表现较优，均跑赢沪深300指数，高速公路与港口跑赢交运指数。2）红利资产个股表现：10/1-10/17期间，A股涨幅前三：南京港（+25.64%）>厦门港务（+14.15%）>皖通高速（+11.48）；H股涨幅前三：安徽皖通高速（+10.31%）>四川成渝高速公路（+10.04%）>江苏宁沪高速（+6.32%）。年初至今，A股涨幅前三：南京港（+88.47%）>连云港（+51.55%）>厦门港务（+39.37%）；H股涨幅前三：四川成渝高速公路（+52.25%）>秦港股份（+31.55%）>中远海运港口（+29.24%）。3）利率环境：仍处于低位。2025年10月，国债收益率相对平稳，截至2025/10/17，10年国债到期收益率为1.82%，较2025/09/30下跌4bp，30年国债到期收益率2.20%。4）行业成交额：10月港口日均成交额增长明显。2025/10/1-10/17，高速公路日均成交额22.71亿元，同比-34.3%，铁路日均成交额23.85亿元，同比-8.8%，港口日均成交额37.41亿元，同比+52%。5）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE历史分位数看，煤炭为主要红利资产细分行业中最高，港口为最低；PB历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，铁路运输为最低；从行业整体股息率看，高速公路为3.7%，铁路运输、港口均在2%-3%区间内，煤炭和银行领先。
　　行业数据：1）高速公路：客运量，2025年8月，公路客运量为9.5亿人次，同比-5.1%；2025年1-8月累计76.61亿人次，同比-2.1%。货运量，2025年8月，公路货运量为37.48亿吨，同比+3.9%；2025年1-8月累计280.2亿吨，同比+3.9%。2）铁路：旅客发送量，2025年9月，铁路旅客发送量为3.41亿人次，同比-0.2%，2025年1-9月累计发送量为35.37亿人次，同比+6%；货运总发送量，2025年9月，铁路货运总发送量为4.45亿吨，同比+4.2%，2025年1-9月累计发送量为39.12亿吨，同比+2.8%。3）港口：交通运输部重点监测港口周度吞吐量，过去四周（2025/9/22-2025/10/19，第38-41周）监测港口货物吞吐量10.37亿吨，同比+4%，年初至今累计104.7亿吨，同比+4.6%；过去四周集装箱2531.9万标箱，同比+4.3%，年初至今累计25780.3万标准箱，同比+7.3%。重点港口货种吞吐量增速，2025年8月，铁矿石（+6.7%）=集装箱（+6.7%）>原油（+3.2%）>煤炭（-0.3%），2025年1-8月，集装箱（+6.9%）>铁矿石（+4.2%）>原油（-0.7%）>煤炭（-2.7%）。
　　投资建议：交运红利A/H不乏高股息优质标的：1）A股：唐山港（5.1%）>四川成渝（5.0%）>大秦铁路（4.6%）>山东高速（4.6%）>粤高速A（4.5%）>楚天高速（4.2%）>皖通高速（4.1%）>招商公路（4.0%）>山西高速（4.0%）>东莞控股（4.0%）；2）H股：四川成渝高速公路（6.3%）>招商局港口（5.9%）>越秀交通基建（5.7%）>江苏宁沪高速（5.6%）>安徽皖通高速（5.2%）。注：对应24年分红股息率（2025/10/17）。3）前期股价已充分调整，股息高+业绩稳增长，持续看好A/H股交运红利资产配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性。公路：我们预计25年公路主业业绩或稳健提升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，以及可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。港口：近期国际局势进一步凸显港口网络资产价值，长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；推荐唐山港高分红优质港口标的。铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。
　　风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期