国内外黄金现货价格持续上涨，上涨斜率大，接连创下历史新高。截至10月18日，伦敦金现最新收盘价为4,267.9美元/盎司，10月涨幅9.8%；上海金交所AU9999最新收盘价为997.2元/克，10月涨幅14.4%，上涨斜率巨大，在10月不断创下历史新高。伦敦金现从2019年年初至今已上涨232.2%，其中2023年全年涨幅13.2%。2024年全年涨幅27.4%，2025年至今涨幅61.7%；上海金交所AU9999从2019年年初至今已上涨250.4%，其中2023年全年涨幅16.8%，2024年全年涨幅28.2%，2025年至今涨幅62.2%。国内外金价从2019年至今已积累巨大涨幅，2025年加速上涨。
　　金价作为整个行业的成本项，给需求和供给端均带来深刻变革：1）需求端：一方面，金价大幅上涨，带来产品价格的大幅提升，目前终端金饰价已突破1,200元/克，大克重产品的单价过高，消费者对克重大、客单高的黄金首饰消费趋于谨慎，而转向低克重、客单更低的黄金饰品；另一方面，面对金价的剧烈波动，消费者购买传统计重产品会更加谨慎，一口价产品价格相对稳定，反而更受青睐。2）供给端：从门店盈利角度，终端同店表现整体承压，周转变慢，门店迫切需要更高毛利率的产品提升投资回报率；从开店扩张角度，价升量跌会带来行业整体竞争加剧，而面对金价的大幅上涨和剧烈波动，加盟商一方面赚到了存货上涨的钱，另一方面开新店的投资额变高，行业历史上快速的开店扩张或已结束。
　　供需深刻变革下，行业竞争格局正发生根本性变化。黄金珠宝行业赚钱一般来自于四个方面：①赚品牌的钱（体现在毛利率上）；②赚黄金周转的钱；③赚门店扩张的钱；④赚金价价差的钱。品牌力上，在金价大幅上涨的情况下，一克黄金消费者付出的溢价绝对值是变高的，更加考验品牌方在产品设计、工艺、门店运营上的能力；周转和扩张是品牌力的结果，目前行业整体动销承压，周转变慢、扩张谨慎，结构上高线城市韧性更强，小克重、一口价产品动销更优；金价价差上，黄金珠宝公司的存货都大幅升值，如何兑现受到公司对冲策略的影响。
　　投资建议：
　　1）本轮金价上涨对终端零售的影响跟此前呈现出较大差异，一般来说金价急涨急跌均会抑制终端消费，但经过24年以来的金价持续上涨和市场教育，消费者对金价的长期信心更强，终端零售受到的影响更小；
　　2）关注品牌力明显提升、产品和区域结构更优的公司：建议关注老铺黄金（定位高端，产品、渠道、服务差异化强，固定售价并定期调价的模式在当前金价环境下明显受益）、周大福（百年港资品牌，高线城市占比较高，24年以来持续做品牌形象升级、产品结构调整）、潮宏基（差异化定位低单价、年轻化时尚珠宝，终端运营能力强，产品结构改善明显）、六福集团（知名港资品牌，冰钻、唐宫文创等产品系列持续提升品牌力）
　　3）关注黄金对冲更灵活的公司：建议关注菜百股份、六福集团、周大福。
　　风险提示：金价波动，行业竞争加剧，消费信心疲弱。