【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体下跌6.27%，同期沪深300指数整体下跌2.22%，板块跑输沪深300指数4.05%，位列所有板块第30位。我们认为当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业+互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。
　　港股方面，上周恒生科技指数下跌7.98%。海外Sora2出圈、巨头加速算力布局，我们持续看好科技板块的引领作用，同时看好互联网权重资产的配置价值。建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。
　　【投资建议】
　　游戏：不必过度悲观，看好企稳反弹。欧盟《数字公平法案》短期无影响，中长期影响有限。核心游戏公司26年业绩的均值、中位数已经回到17x左右。行业高景气度，且三季度加速，横向对比之下有稀缺性。建议关注：华通、腾讯、恺英、巨人。
　　IP：2025玩协四展顺利举办，产业高景气持续，IP产业各玩家亮相新进展，关注重点公司Q3业绩情况。建议关注泡泡玛特、大麦娱乐、布鲁可、创源股份、奥飞娱乐、华立科技等。
　　关注分众、出版等配置方向。1）分众：主业稳健+高股息，有新潮收购+碰一碰增长期权，当前已回调至低位，建议关注；2）教育出版：主业刚性内需+高分红，建议关注中原/中南/凤凰/长江/中文/南方。
　　影视：政策边际改善，看好行业长线困境反转。剧集新规发布确认政策边际改善趋势，看好长期行业供给繁荣及需求再激发，建议关注芒果/欢瑞等。此外，部分影视公司受益产品周期Q3表现较好，建议关注上影等。
　　互联网：近期恒科调整幅度较深，核心公司26年估值水平更具性价比，关注腾讯、阿里、美团的配置价值。当前AI产业趋势相较4月更明确，重视垂类绩优应用龙头出现击球区，建议关注快手、哔哩、美图、阜博等。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。