核心要点：
　　本周医药生物下跌2.48%，涨跌幅排名位列申万一级行业第16位
　　根据Wind数据，本周申万一级行业医药生物下跌2.48%，涨幅排名位列申万31个一级行业第16位。沪深300指数下跌2.22%，医药跑输沪深300指数0.26个百分点。申万医药生物二级子行业医疗服务II报收6915.01点，下跌5.21%；中药II报收6553.21点，上涨0.38%；化学制药Ⅱ报收13782.07点，下跌1.78%；生物制品Ⅱ报收6894.63点，下跌3.21%；医药商业Ⅱ报收5045.68点，下跌0.89%；医疗器械II报收7041.35点，下跌3.19%。细分板块来看，医疗服务跌幅较大。
　　根据Wind数据，从医疗服务板块公司的表现来看，表现居前的公司有：诚达药业（+3.9%）、新里程（+3.5%）、创新医疗（+2.7%）、南华生物（+1.1%）、百诚医药（+1.0%）；表现靠后的公司有：毕得医药（-10.1%）、诺泰生物（-10.0%）、康龙化成（-9.2%）、药明康德（-7.8%）、诺禾致源（-7.5%）。从个股涨跌幅来看CXO相关公司回调较大。
　　医疗服务板块PE（ttm）34.96 X，PB（lf）3.59 X
　　根据Wind数据，截至本周末，申万医疗服务板块PE为34.96 X，近一年PE最大值为41.13X，最小值为28.46 X；当前PB为3.59 X，近一年PB最大值为4.00 X，最小值为2.48 X。医疗服务板块PE（ttm）较前一周下降了1.96 X，PB（lf）较前一周下降了0.18 X。
　　本周观点：从十年院端药企销售变化，看ADCCDMO潜力无限
　　中国医药产业经历近十年的发展，创新药企发展尤为迅速，尤其从销售额排名的角度看获益于向创新转型的药企在核心医院的销售排名明显跃升。根据医药魔方数据，在2015年核心医院市场销售额排名最前的20家本土企业中，有多家在2024年已不在榜或排名下降，这些企业在2024年创新药占比均不到10%；既往在院内翘楚的OTC龙头企业，如华润三九、哈药股份、广药集团等，也已不在榜中。而恒瑞、石药、天晴、丽珠、豪森、三生等本土企业，获益于向创新转型的战略举措，院内销售额排名跃升。展望未来，我们认为创新仍是驱动产业发展的重要动力。从当前创新技术来看，ADC是值得关注的方向。根据映恩生物IPO材料，ADC市场的增长预计将受以下因素所驱动：（1）具有需求未获满足且不断扩大的患者群体。（2）通过技术进步扩大应用范围。（3）市场参与者之间的动态合作。
　　ADC工艺复杂，外包服务空间广阔。对于一个典型的ADC项目，抗体、有效载荷一连接子、偶联工艺开发及制剂乃并行推进，并且彼此高度依赖。由于ADC是复杂的分子，需要洁净室生物设施及高容限细胞毒性设施才能安全处理，大多数公司可能会发现管理整个ADC开发过程的各个方面具有挑战性，甚至在经济上不可行。因此，外包已成为该领域的首选业务策略。根据药明合联招股书，2022年，全球ADC外包服务市场价值达到15亿美元，2018年至2022年的复合年增长率为34.5%。预计到2030年全球ADC外包服务市场将大幅扩张，达到110亿美元，2022年至2030年的复合年增长率为28.4%。
　　投资建议
　　近期受中美地缘政治影响医疗服务板块有所回调，我们认为决定产业发展的核心因素是公司自身能力的建设，而随着国内创新药产业的不断发展完善，国内公司的产业链服务能力不断增强，其长期向好的发展趋势不会改变，综上我们维持医疗服务行业“买入”评级，建议关注高成长及预期改善两大方向，具体而言：（1）高成长：医药外包服务中的ADCCDMO、减肥药产业链多肽CDMO等方向公司药明康德、皓元医药、药明生物等。（2）预期改善：盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，消费医疗中的眼科及口腔等方向的爱尔眼科、迪安诊断等。
　　风险提示
　　政策变动不确定性；创新药研发投入不及预期；行业及上市公司业绩不及预期风险。