9月非银存款增速高位回落，存款搬家放缓。7月、8月存款搬家呈现加速迹象，7-8月居民和企业存款合计减少2.16万亿，较去年同期多减1.11万亿，期间居民存款增速持续下降，非银存款增速上升至15%以上。进入9月，存款搬家趋势暂缓，居民和企业存款合计新增3.88万亿，较去年同期多增0.91万亿，居民和企业存款增速小幅回升，非银存款增速高位回落。整体来看，在今年存款搬家背景下，三季度居民和企业存款季初出表、季末回表规模均超季节性、波动加大，二者合计增长规模较去年同期减少0.2万亿。
　　当前判断存款搬家结束为时尚早，仍需观察后续数据变化。9月非银存款同比增速虽有所回落但仍处于相对高位（9.67%），当前判断存款搬家结束为时尚早。此外，考虑到去年9月一揽子政策带动下，居民金融投资热情高涨，非银存款规模基数较高、同比回落存在季节性扰动，仍需观察后续数据变化。正如我们在报告《存款和非银资金搬家能持续多久？——流动性和机构行为系列之二》中所述，本轮存款搬家与存款利率调降、监管禁止手工补息、股市上涨等因素均有关系，随着权益市场波动、利率水平变化，非银机构资金搬家或将阶段性减缓。进入四季度，受经济高基数、贸易摩擦等因素影响，基本面增长承压，避险情绪升温，黄金债券等资产吸引力上升。但今年以来纯债赚钱效应下降，叠加权益拐点尚未出现，资产搬家进程或仍延续。
　　债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会。在比价效应、政策预期和事件等持续扰动下，债市或将保持震荡偏弱运行。我们维持《配置价值凸显，交易关注超跌反弹——10月固定收益月报》中的观点，建议以防御为主，票息策略更优、在交易中适当控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会；品种上建议配置存单、短利率债。
　　债券市场：
　　1、央行净回笼，资金利率上行。收益率先上后下。
　　2、全样本债基久期中位数小幅回升；超长债换手率回升，30Y-10Y国债利差快速走窄；银行间杠杆率上升至107.6%、交易所杠杆率下降至122.4%；10年国开债隐含税率小幅走窄。
　　3、下周国债发行规模增加、10月20日将续发10Y国债250016.IB，下周地方政府债发行规模增加.本周同业存单平均发行利率上升至1.63%。
　　经济数据：9月进出口增速明显回升，价格整体修复；非银存款同比回落，M1增速上行；10月以来，运价指数同比降幅放缓，工业生产边际改善。
　　海外债市：美国关键通胀数据因政府“停摆”推迟发布;美联储10月份降息预期再升温，就业市场疲软是主要原因。美债上涨，新兴市场涨多跌少。
　　大类资产表现：沪金>中资美元债>中债>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>沪深300>生猪>中证1000>原油。
　　风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。