事件：公司2025H1营收同比+19.6%，归母净利润同比+3.1%。
　　1、关联方中国金茂发布公告，9月实现签约销售金额98亿元，销售面积49万平；1-9月实现签约销售金额807亿元，销售面积367万平。根据克而瑞数据，中国金茂1-9月全口径销售金额排名行业第8位，较2024年全年排名（第12位）有所提升。
　　2、金茂服务2025H1实现营业收入17.8亿元，同比增加19.6%；实现毛利4.0亿元，同比增加9.6%；归母净利润1.79亿元，同比增加3.1%。
　　点评：核心主业稳健增长，应收减值压力缓释，全年分红预计可观。
　　1)关联方销售排名提升，拿地积极。根据克而瑞数据，2025年1-9月，关联方中国金茂全口径销售金额807亿元，同比+27.3%；权益口径销售金额557亿元，同比+27.2%，累计销售排名稳步提升至行业第8；1-9月中国金茂新增土地价值469亿元，排名行业第6。中国金茂强劲的销售表现和拿地力度，为金茂服务提供充足且高质量的物管项目，未来金茂服务物管业绩增长确定性较强。
　　2）基础物管增长稳健，增值业务结构调整。2025H1公司基础物管/非业主增值/社区增值业务分别实现收入13.2/1.5/3.2亿元，同比+31.0%/-17.3%/+3.2%，截至2025年6月30日公司在管面积1.1亿平，规模稳步扩张；与房地产开发市场关联度较高的增值业务，包括前期规划咨询、开办业务等业务量减少，导致非业主增值服务收入同比下滑；从长期来看，增值服务结构调整有利于提升公司抗周期性，降低业绩波动。
　　3）现金充足，并购积极，派息慷慨。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物16.6亿元，公司宣派中期股息及特别股息合计1.38亿港元，派息慷慨。2025年4月30日，公司以2.6亿元现金代价收购金茂绿建科技有限公司全部股权，金茂绿建科技主要从事能源运维业务，主要包括为地源热泵、新风机组等设备提供设备运维服务，通过收购提升能源运维服务能力，有助于公司在科技住宅、非住业态及能源管理领域市场拓展，提升市场竞争力。
　　盈利预测、估值与评级：考虑地产关联业务持续收缩，下调公司2025-2026年归母净利润预测至3.9/4.3亿元，下调幅度为12%/16%，新增2027年预测为4.6亿元，对应EPS为0.43/0.47/0.51元，PE为5.8/5.3/4.9倍，央企背景，规模扩张潜力较大，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧导致外拓不及预期，地产关联业务影响超出预期。