主要观点：
　　本周特步国际更新Q3运营数据，25Q3主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣为7-7.5折，25Q3索康尼零售实现超过20%同比增长。1）分渠道来看，25Q3零售流水低单位数增长，增速环比较25Q2持平；2）从经营数据来看，25Q3折扣保持健康水平。25Q3公司零售折扣为7-7.5折，25Q2公司零售折扣为7-7.5折，24Q3公司零售折扣为7.5折，环比折扣率持平同比略有下降。25Q3渠道库存周转为4-4.5个月，同比24Q3的4个月略有提升，环比25上半年持平；3）分品牌来看，索康尼和迈乐分别受益于其在专业跑步具备优越性能及在户外赛道具备专业性能，25Q3索康尼零售增长超过20%，环比25Q2增速持平，同比24Q3超过50%的增长有所下降，我们分析主要由于公司对索康尼电商业务进行调整，减少低价产品推出、收紧折扣。
　　本周361度公告25Q3运营数据，361度主品牌零售流水同比增长约10%，361度童装品牌零售流水同比增长约10%，361度电商平台流水同比增长约20%。根据公司公告，361度25Q3线下、线上增速环比24Q2持平。电商平台的增长主要受益于361度线上开辟新渠道，实现平均30分钟极速送达，以及其构建了「线上引流+线下核销」的完整闭环，361度产品同步接入美团团购业务，有效打通了线上流量赋能线下门店的通道，为线下零售注入新活力。361度的零售流水增长的主要原因则是依托于其品牌宣传及建设，尼古拉·丁威迪首次中国行的如月而至和361度作为20界亚运会官方合作伙伴，都为其线下销售助力。
　　据越南统计局统计，25年9月越南鞋类的出口金额为17.07亿美元，同比上涨8.97%，环比下降14.44%。25年至今越南鞋类累计出口额为177.92亿美元，累计同比增加7.58%。1）鞋企：裕元制造9月同比-4.1%（8月-8.8% 7月-1.9%）；来亿9月同比+0.65%（8月-23.11% 7月14.91%）；丰泰9月同比-0.87%（8月-3.66% 7月8.79%）；钰齐9月同比-1.38%（7月+13.87% 7月+5.2%）。2）服企：儒鸿9月同比+1.59%（8月-9.67% 7月-2.88%）；广越9月同比+23.63%（8月+20.05% 7月11.820%）。
　　投资建议：（1）制造类：10月10日，美国总统特朗普宣布自11月1日起将对中国加征100%的关税，下半年对制造整体谨慎，推荐自身α优势强的公司：开润股份（箱包、服装净利率提升逻辑下Q3仍有望延续高增长）、晶苑国际（各品类客户红利共振期）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑）；（2）品牌类：8月流水增速在低基数基础上好于7月，推荐锦泓集团、三夫户外、波司登及歌力思。（3）转型类：推荐主业抢份额+超高分子聚乙烯腱绳主题的康隆达，关注主业快反供应改造+机器人电子皮肤主题的兴业科技，关注红豆股份、探路者。
　　线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年9月箱包增速进一步提升，马卡乐增速最高
　　根据萝卜投资数据，2025年9月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-15.5%/-24.91%/-21.59%/-16.8%/16.07%，9月箱包增速进一步提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-7.4%/11.84%/-11.54%/-15.24%。根据萝卜投资数据，2025年9月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是马卡乐、Hartmann、柯利亚诺，同比增长分别为607.5%/574.4%/544.86%。同比增速后三分别是Adidas TERREX、美旅、加一尚品，同比增速分别为-100%/-99.88%/-99.61%。
　　羊毛价格本周回调4%，25年初至今上涨10.84%
　　截至最新数据日（10月17日），澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1456澳分/公斤、折合人民币元67413元/吨（1澳元=4.63元人民币），相较上周数据日（10月9日）下降61澳分/公斤，跌幅4%。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7–10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨27.48%。我们分析主要由于：1）供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比-10.2%；2）有新闻称国内更换公务人员制服，用羊毛替代化纤，而国内需求大约占澳毛80%。但国内实际需求并不匹配，市场逐渐回调。
　　行业新闻
　　户外品牌坦博尔冲击港股IPO，上市前突击分红2.9亿元；红杉中国拟收购“小脏鞋”Golden Goose；李宁控股的奢侈品牌正在意大利和亚洲接连开店；绫致集团营收创历史新高，24/25财年达421亿元。
　　风险提示
　　汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险