事件：2025年1-9月一般财政收入累计16.39万亿，同比0.5%（1-8月同比0.3%）；9月一般财政收入1.57万亿，同比2.58%（8月同比2.03%）。1-9月一般财政支出累计20.81万亿，同比3.1%（1-8月同比3.1%）；9月一般财政支出2.87万亿，同比3.08%（8月同比0.82%）。
　　核心结论：9月财政数据有喜有忧，“喜”在一般财政与政府性基金收入增速均改善、税收收入增速抬升、一般财政支出加快等；“忧”在非税收入增速连续5个月负增、政府性基金支出放缓、土地出让收入可能持续承压等。年内看，按照当前收支增速线性外推，年内一般财政收支预算基本能够完成，但由于土地出让收入承压，政府性基金预算可能存在3700亿左右的缺口。10月17日财政部发布会宣布继续盘活5000亿地方政府债务结存限额，相较2024年有两点差异，一是规模较2024年增加1000亿，二是盘活资金除补充地方财力、支持化债以及消化政府拖欠企业账款外，还安排了额度用于支持经济大省项目建设，兼顾补充财力、化债、与稳增长，叠加政策性金融工具，一定程度上弥补了政府性基金的收支缺口。往后看，继续提示：当前经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升，财政当务之急是加快现有政策落地、形成更多实物工作量。展望2026年，预计总赤字规模大概率不低于今年，赤字率也很可能维持4%左右或略高，此外，2026年化债额度和专项债额度目前已部分提前下达、指向财政节奏有望前置。
　　1、9月一般财政收入增速抬升，税收收入改善是主要支撑，非税收入降幅走扩、连续5个月负增。四大税种收入多数改善，土地和房地产相关税收增速降幅收窄。一般财政支出增速加快、支出节奏持平季节性，央地支出增速均有所加快，基建相关支出增速改善，民生相关支出增速表现分化。政府性基金收入增速由负转正，土地出让收入降幅收窄，但后续可能继续承压；专项债发行完毕、叠加基数走高，政府性基金支出明显放缓。9月一般财政收入1.57万亿，同比增长2.58%、较上月抬升0.55个百分点。其中，税收收入1.16万亿，同比增长8.7%、较上月抬升5.3个百分点；非税收入4099亿，同比-11.4%、连续5个月负增。一般财政支出2.87万亿，同比3.08%、较上月抬升2.26个百分点。支出进度来看，9月一般财政支出占全年比重为9.7%，符合季节性。结构上看，央地财政支出增速均有加快、中央仍快于地方。投向上看，基建投资相关支出增速改善，民生相关支出增速表现分化。9月政府性基金收入4268亿，同比由负转正至5.6%、较上月抬升11.3个百分点，土地出让收入拖累减弱。政府性基金支出1.23万亿，同比0.37%、较上月回落19.4个百分点。
　　2、往后看，继续提示：当前经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性和可能性提升。具体到财政端，当务之急是加快现有政策落地、形成更多实物工作量，盘活地方债结存限额后，年内财政进一步加码的可能性下降，年内一般财政收支预算基本能够完成，政府性基金预算可能存在3700亿左右缺口。结合8月以来PMI持续位于荣枯线下方、物价持续低迷、信贷社融偏弱、消费疲软、投资增速高位回落等数据，反映当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升。具体到财政端，当前重点仍是加快现有政策落地，包括加快政府债券发行完毕、推动实物工作量尽快形成等。年内看，一般财政若按照当前收支增速线性外推，年初收支预算基本能够完成；但政府性基金方面，若假设土地出让收入承压、收入增速回落至-10%，则年内可能存在3700亿左右的缺口。因此，10月17日财政部发布会指出，年内中央财政将从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务，消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发挥经济大省挑大梁的作用。展望2026年，预计总赤字规模大概率不低于今年，赤字率也很可能维持4%左右或略高，此外，2026年化债额度和专项债额度目前已部分提前下达、指向财政节奏有望前置。
　　3、短期看，有3点关注：1）政策性金融工具的落地效果；2）财政发力的落地效果，尤其是水泥、沥青、挖掘机等实物工作量指标；3）出口、消费、地产等基本面数据，若持续恶化可能随时出台增量政策。
　　4、具体看，2025年9月财政收支有以下特征：
　　1）9月一般财政收入增速抬升，税收收入改善是主要支撑，非税收入降幅走扩、连续5个月负增。四大税种收入多数改善，土地和房地产相关税收增速降幅收窄。一般财政支出增速加快、支出节奏持平季节性，央地支出增速均有所加快，基建相关支出增速改善，民生相关支出增速表现分化。
　　>总量看，9月一般财政收入增速抬升，税收收入改善是主要支撑，非税收入降幅走扩。9月一般财政收入1.57万亿，同比增长2.58%、较上月抬升0.55个百分点。其中，税收收入1.16万亿，同比增长8.7%、较上月抬升5.3个百分点；非税收入4099亿，同比-11.4%、连续5个月负增。我们继续提示：国有资产盘活