10月策略观点：如何看待近期科技股波动？
　　1.1科技股波动背景的梳理与展望
　　近期A股科技行情出现明显波动，受到海外市场表现与产业事件的明显影响。9月26日当周，周初OpenAI与立讯精密签署合作协议、英伟达宣布将逐步向OpenAI投资至多1000亿美元形成利好，纳斯达克指数周一新高，催化A股科技股周一、周三涨幅明显。但后半周外围逐渐转向riskoff，宏观层面有鲍威尔提示美股“相当高估”、美国联邦政府面临停摆风险，产业层面英伟达、甲骨文、OpenAI形成“ONO”联盟循环式投资也引发投资者对“泡沫化”的担忧，纳斯达克指数周二至周四持续调整，A股科技股周五也出现大幅调整。
　　针对近期投资者对美股市场的担忧，主要有几点研判：
　　（1）美股高估风险并未处于极端情形，截至9月26日，纳斯达克指数PE（TTM）为43.0，2000年至今历史分位为84.5%，确实可以归为过热水平，但从历史走势看，纳斯达克指数估值表现在大部分时间都较为平稳，当前水平并未超出均值+1倍标准差，且低于年初的估值水平。此外，随着美股财报季临近，纳斯达克指数估值或迎来新一轮向下消化。
　　（2）美国联邦政府停摆对美股影响有限。参考Truist咨询公司观点，统计过去20次停摆期间市场表现，标普500指数在政府关门期间平均波动近乎为零，重启后往往上涨，更长的停摆期也未见引发更强市场反应。
　　（3）““ONO”联盟是否引发泡沫并面临破灭风险需要更长时间印证。“ONO”联盟形成“大模型-云基建-算力芯片”闭环，成功的关键主要在于OpenAI的盈利能力，而据The Information报道，2025年OpenAI预计亏损超50亿美元，远未实现盈利。但上述问题并非OpenAI一家之难，中美科技龙头目前都仍在探索AI应用的变现路径，最后到底是开启新科技时代还是归于落没短期难以定论。
　　综上所述，美股面临的宏观风险整体影响有限，而产业层面面临的问题需要更长时间来印证，短期内美股出现大幅波动的概率并不高，对A股产生的负面映射也无需过度担忧。
　　1.2 A股科技股指标热度如何？
　　交易层面看，A股科技TMT板块8月进入过热区间，当前已有所消化。我们构建价格与数量情绪指标对科技TMT交易热度进行衡量，前者结合个股新高、趋势与上涨特征构建，后者考察科技TMT成交额占比与换手率。周频视角下，科技TMT价格与数量情绪指标分别在8月22日、8月29日当周触及处于过热区间的高点，当前已出现一定程度的回落，指向短期交易层面的拥挤风险不大。
　　估值层面看，A股科技TMT板块远期估值再上台阶，市场接受度有待观望。我们对科技TMT板块远期估值PE（FY2）进行测算，该指标在2024年9月底上台阶，随后经过一段时间的整理后稳定在更高的中枢水平，2025年8月底指标出现第二次上台阶，目前处于上行过程中、尚未进入整理阶段，何时结束拉升趋势、能否稳定在新的中枢水平仍有待观察，指向中期行情面临不确定性。
　　10月金股组合
　　1、科达自控：携手宇树&山焦，引领矿山“具身智能”新时代。
　　2、兴业银锡：高成长的银、锡弹性标的，手握多座世界级矿山。
　　3、东阳光：收购AIDC龙头秦淮数据，带动液冷解决方案。
　　4、科华数据：25Q2业绩超预期，数据中心液冷产品取得突破性进展。
　　5、寒武纪-U：时代的主角，利润率大超预期。
　　6、牧原股份：养殖高质量发展时代，推荐成本领先养猪龙头。
　　7、滨江集团：土储重仓杭州销售更具韧性，盈利能力持续修复。
　　8、华发股份：前海冰雪世界开业，可转债落地后有望加力拿地。
　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。