宏观：中国经济放缓，通缩延续但前景可能改善，弱美元预期、流动性宽松和反内卷政策提振市场风险偏好。由于基数效应令经济同比增速下滑和中美经济再平衡承诺，中国宏观政策可能在第四季度再度发力，央行可能再次降准降息，财政扩张力度可能加大，新的消费政策可能出台，国债收益率、股市和人民币汇率可能走高，AI科技、互联网、医疗、工业、原材料、必选消费和高股息板块。美国经济短期滞涨风险上升，就业和消费放缓，通胀可能小幅反弹，白宫削弱美联储独立性利空美元和美债而利好科技股与大宗商品。美联储可能在10月暂停降息、12月再次降息，明年降息两次。美国国债收益率震荡持平，美股可能小幅走高，看好信息技术、通讯服务、金融、工业、医疗与必选消费。
　　科技：乐观，3季度迎来新品发布和拉货高峰期，iPhone 17销量亮眼、AI服务器持续放量/架构升级以及端侧AI出货强劲，我们预期产业链3季度有望好于预期，板块将维持高景气度，展望如下：1）智能手机：iPhone 17销售超预期，高通/联发科旗舰新品有望加快高端化和换机周期，看好明年折叠iPhone周期和规格升级；2）AI服务器:全球CSP上调资本开支，OpenAI加大算力储备，GB300/ ASIC服务器下半年继续放量，服务器架构创新持续，看好ODM、连接器(鸿腾/立讯）和散热零部件(比亚迪电子)；3）端侧AI：Meta首发AR眼镜有望超预期，Meta眼镜产能2026年提升至1,000万台，科技巨头(OpenAI/苹果)加速端侧AI硬件布局；全景相机和无人机新品(大疆/影石)下沉渗透加快，智能影像设备出货量快速提升。4）汽车电子：智驾下沉趋势带来的零部件规格升级，看好相关产业链发展机遇（传感器/声学/连接器/显示屏/域控）。建议关注成长确定性较高细分赛道：AI手机/终端升级（小米/瑞声），AI眼镜/无人机/全景相机放量(丘钛/瑞声)，AI服务器规格升级（鸿腾精密/比电）以及智驾下沉(比电/小米/京东方精电/英恒)，重点关注小米集团（1810 HK，买入）、瑞声科技（2018 HK，买入）、丘钛科技(1478 HK，买入)和比亚迪电子（285 HK，买入）。
　　半导体：乐观。9月全球与中国AI产业链进入平行演进的新阶段。海外方面，AI基础设施投资持续演化，引用路透社，1）OpenAI与博通合作自研XPU，计划2026年量产、订单规模超百亿美元，标志算力自主化迈入落地期；2）AMD与OpenAI签署6GWGPU长期供应协议并授予认股权证，确立股权+算力绑定的新型融资结构；3）Elon Musk旗下xAI以英伟达GPU为抵押融资200亿美元，开创融资即算力模式，推动AI算力资产化和金融化。
　　国内方面，国产算力链出现全面周期共振。摩尔线程于9月26日成功过会，标志政策与市场需求的双轮加速；同时，AI驱动的存储板块价格持续上调，TrendForce预计DDR4/DDR5合约价和现货价将录得双位数增长，带动晶圆制造以及半导体生产设备进入量价共振阶段。预计华虹半导体、北方华创等公司将持续受益。
　　展望未来三个月，全球算力投入预计将维持高景气度，AI基础设施资本开支仍处扩张中期，博通、AMD等非英伟达阵营正加速崛起。国产算力链进入兑现期，GPU、存储、晶圆制造及设备环节的成长具备高确定性。与此同时，AI推理需求向终端侧延伸，智能驾驶与AI终端应用成为下游爆发主线。地平线机器人与豪威集团，分别代表国产智能驾驶算力与CIS芯片龙头。前者通过Journey 6与HSD平台加速智驾平权落地，后者凭借高端CIS产品与AI智能应用布局（如与Meta AI眼镜合作）成为AIoT与智能驾驶感知层的核心受益者。
　　推荐标的：中际旭创（300308 CH，买入）、生益科技（600183 CH，买入）、地平线机器人（9660 HK，买入）、深南电路（002916 CH，买入）、贝克微（2149 HK，买入）、北方华创（002371 CH，买入）、豪威集团（603501 CH，买入）、中兴通讯（000063 CH / 763 HK，买入）。
　　互联网：回顾9月，市场对中国AI相关的投资叙事展现出更高热情，含“芯”率较高的公司及确定性有望在AI浪潮中获益的公司股价涨幅较大。展望10月，我们建议两条思路进行股票配置：1）在市场未给出明显切换信号的情况下，仍围绕AI主线进行选股获取相对收益，建议关注AI拉动广告和云业务持续较快增长、且有望受益于外资回流趋势的腾讯，确定性受益于AI大趋势、具备丰富应用场景但估值较AI同业显著更低的阿里巴巴，和可灵AI应用变现进展积极并带动收入空间和估值提升的快手；2）估值处于较为合理区间，业绩表现稳健、盈利能见度高，建议关注网易（NTESUS）、BOSS直聘（BZUNUS）、携程（TCOMUS）。
　　软件及IT服务：2Q25海外龙头互联网公司的云业务营收同比增速均展现环比加速趋势，主要受益于需求持续增长、尽管供给端仍受限，增长趋势有望延续。美股软件公司股价表现逐步出现分化趋势，AI变现起量速度成为关键支撑因素，持续维持相对行业更优的营收增速和利润率水平将有望在市场波动的情况下获得估值支撑。我们推荐