关税避险关注顺周期，重点推荐非洲建材
　　传统建材基本面不受中美关税波动影响，而情绪端或有受益。特朗普在社交平台宣布：自11月1日起，对所有中国商品加征100%关税。传统领域或可关注避险情绪，一是非洲建材，中期受益于非洲人口和城镇化的大趋势，短期受益于美国降息周期，当前积极推荐华新水泥、科达制造，3季度业绩环比改善；二是顺周期，当前底部改善的公司较少：一是逆势增长的三棵树、悍高集团、兔宝宝；二是依靠α优势经营筑底的企业，包括旗滨集团、东方雨虹等。
　　玻纤基本面受影响较小，科技或受情绪影响。对于受影响行业：一是玻纤板块，今年以来美国对中国进口的玻纤加征10%（2月）+10%（3月）+10%（4月对等关税）=30%关税，至此总关税达到60%，4月起中国出口至美国的玻纤贸易停滞，当前仍未恢复，故继续加征关税对玻纤影响很小。而对于普通电子纱及电子布，9月以来因库存合理且需求开始处于旺季，迎来提价。二是科技板块，短期情绪或受到影响，但AI电子布相当长一段时间仍处于供不应求局面，中材科技为AI电子布全品类龙头，中国巨石存AI电子布取得进展的期权，若有回调继续推荐。
　　基本面：水泥出货环比下降，玻璃库存假期上行
　　水泥：国庆假期后，受资金短缺以及降温、降雨天气等多重因素影响，水泥市场需求环比有所回落，全国重点地区水泥企业的平均出货率约44.3%，环比下降3.0个百分点，同比下降10.7个百分点。价格方面，由于需求支撑力度不足，部分区域此前推涨的价格出现回落，考虑到多数省份仍在积极推动价格上调，预计后期水泥价格将延续震荡调整的运行态势。
　　玻璃：国庆假期期间国内浮法玻璃市场交投阶段性放缓，叠加部分区域天气因素影响，企业库存普遍呈现累积状态。当前中下游提货积极性一般，观望情绪偏浓，部分区域企业报价虽有上涨计划，但具体落实仍需观望。本周重点监测省份生产企业库存总量5774万重量箱，较9月30日库存增加696万重量箱，增幅13.71%，库存天数28.20天，较9月30日增加3.40天。本周重点监测省份产量1688.36万重量箱，消费量992.36万重量箱，产销率58.78%。
　　继续推荐非洲链和特种布，存量龙头为全年主线
　　非洲链：推荐华新水泥、科达制造。华新水泥非洲高弹性加速兑现，一是尼日利亚项目提前并表，项目盈利超预期，二是启动境外资产分拆上市计划，随着融资思路打开，海外扩张进度加速；此外国内有望迎反内卷催化。科达制造是非洲本土龙头，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势，2024Q3以来量价齐升，2025H净利率持续恢复，同时有望受益于碳酸锂价格修复。
　　存量链：兼具确定性和弹性。2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化，从住宅需求看，二手房成交相对较好将传导至后续存量建材企业经营层面；从公装需求看，城市翻新政策加码，受益品类为外墙和屋顶材料（外墙涂料翻新占比约30%、公共防水材料翻新占比约15%）、地下管网等。首推商业模式优异且稀缺成长的三棵树，及低估值的兔宝宝等。此外，东方雨虹底部出现边际改善，未来两年业绩端增量来自零售端提价和海外市场开拓。
　　特种布：推荐核心龙头中材科技。因AI需求爆发且供给壁垒高，特种电子布成为卡脖子环节，且产品结构持续升级，中材科技作为国产特种玻纤布全品类龙头，充分受益国产替代。
　　风险提示
　　1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨。