事件
　　2025年10月15日，国家统计局发布2025年9月CPI和PPI数据：2025年9月CPI同比下降0.3%（前值为同比下降0.4%），核心CPI同比增长1.0%（前值为同比增长0.9%）；PPI同比下降2.3%（前值为同比下降2.9%）。
　　点评
　　CPI整体稍有改善，核心CPI同比连续5个月上升。2025年9月CPI同比下降0.3%，增速比8月上升0.1个百分点；9月CPI环比增速为0.1%（8月为0%）。9月CPI同比增速和环比增速较上月均有一定程度的改善，但改善幅度有限。从结构来看，9月CPI呈现“食品价格环比改善，能源和服务价格环比下降，核心CPI同比涨幅连续扩大”等特点。
　　PPI环比连续两个月持平，加工业价格环比下降。9月PPI同比增速为-2.3%（8月为-2.9%），同比降幅收窄；环比增速为0%（8月为0%），连续两个月持平。从结构来看，9月采掘业、原材料、加工业出厂价格环比增速分别为1.2%、0%、-0.1%，采掘业价格环比继续上涨，但加工业价格环比下降。往前看，随着“反内卷”政策的持续推进，当前PPI同比增速可能处于触底向上阶段，但结构分化较为明显，上游采掘价格提升较快，但向中下游工业品（加工品）传导尚未明显体现。
　　债市观点
　　利率债方面，2025年8月以来，国债收益率走势分化明显，短端波动不大但长端收益率明显提升，曲线走陡特点明显。需要注意的是，9月底以来，10年期国债与1年期国债收益率利差走窄，但30年期国债与10年期国债收益率利差则明显走阔。展望后续，当前资金面较为宽松，对债市应逐渐乐观起来，久期选择可先短后长，维持10Y国债收益率波动中枢为1.7%的观点。
　　可转债方面，2025年开年以来（截至10月14日）中证转债涨跌幅为+15.7%。从估值来看，当前转债各项估值分位数均接近或超过历史最高水平，因此当前出现震荡格局在所难免。长期看转债依然是相对优质资产，但在当前时点，也需要在结构上多做文章。
　　风险提示
　　关注市场调整、资金成本超预期等风险。