核心观点
　　公司近期公告，旗下心律管理业务CRM已经与子公司心通医疗签订合并协议，预期微创医疗公司全年利息支出将大幅下降，从而有效降低财务成本并优化集团债务结构。2025年H1公司持续践行降本增效，聚焦主业的经营战略，利润端亏损大幅收窄。展望2025年下半年，公司冠脉、骨科和心律管理业务有望维持稳健增长；手术机器人有望高速增长；神经介入、心脏瓣膜和主动脉及外周介入业务继续快速增长；同时集团自有产品出海有望在24年1亿美金营收的基础上保持高速增长。近期，公司股权发生重大变化，上海国企持股比例显著增加，有利于公司治理持续改善、国资逐步赋能、不良资产处置、并购整合，加快成为全球医疗器械龙头之一的步伐。
　　事件
　　9月29日，公司发布关于心律管理业务策略性重组的公告
　　公司宣布，集团旗下心律管理业务CRM已经与子公司心通医疗签订合并协议。根据协议，心通医疗将以每股1.35港元发行价向CRM股东发行总价值为6.8亿美金的新股。
　　近期，公司发布2025年半年报
　　公司2025年上半年实现营收5.47亿美元，同比下降2.22%（剔除汇率影响）。2025年H1净亏损为3636.1万美元，同比大幅收窄65.9%，去年同期为亏损1.07亿美元；经调整净利润实现122.1万美元，同比扭亏为盈，去年同期经调整净利润为亏损6407.4万美元。基本EPS为-2.53美分/每股。
　　简评
　　公司心律管理业务和子公司心通医疗有望达成合并重组，进一步优化公司债务结构
　　近期公司公告，公司旗下心律管理业务CRM已经与子公司心通医疗签订合并协议。根据协议，心通医疗将以每股1.35HKD发行价向CRM股东发行总价值为6.8亿美金的新股。
　　截至25年9月29日，非公司持有的本金为1.28亿美金的CRM高级可转债连同应计利息，已于25年9月主要通过CRM获得的年利率为2.8%的银行贷款通过再融资的方式予以赎回，完成该再融资后，CRM所承担的财务融资费用已大幅减少。预计完成CRM与心通医疗的资本重组之后，CRM业务的财务状况将获改善，由净负债转为净资产，其现金流及净亏损也将有所改善。CRM的改善也会反应在集团合并报表层面，微创医疗全年利息支出将大幅下降，从而有效降低财务成本并优化集团债务结构。
　　25年H1利润端业绩好于预期，收入端增长承压
　　25年H1实现营收5.47亿美元，同比下降2.22%（剔除汇率影响），主要由于复杂多变的地缘政治及国际贸易冲突、医保费用精细化管理的持续推进、部分业务集采执行落地晚于预期等外因，以及公司近年密集获批新产品尚处于商业化早期阶段，产品结构短期调整带来的新旧动能衔接存在一定时滞性等影响。
　　25年H1净亏损3636.1万美元，同比大幅收窄65.9%，去年同期为亏损1.07亿美元；经调整净利润实现122.1万美元，同比扭亏为盈，去年同期经调整净利润为亏损6407.4万美元。公司利润端亏损大幅收窄，经调整净利润扭亏为盈，主要由于公司持续优化资源配置和非核心业务处置，提升经营效率，改善盈利能力。25年H1，公司销售、管理、研发费用总金额同比下降14.5%，费用率合计下降8.1个百分点，其中研发费用率下降7.4个百分点；25年H1完成数家非核心业务处置，为公司带来约0.26亿美元的收益。
　　公司各项业务稳健发展，自有产品出海仍保持快速增长态势
　　分业务来看，冠脉营收0.88亿美元，同比下滑4.2%；骨科营收1.24亿美元，同比下降2.2%；心律管理营收1.14亿美元，同比增长0.7%；主动脉及外周营收1.00亿美元，同比下降10.0%；神经介入营收0.53亿美元，同比下降7.1%；结构性心脏病营收0.32亿美元，同比增长1.8%；手术机器人业务营收0.24亿美元，同比增长75.3%；外科器械业务647万美元，同比增长41.5%。
　　分地区看，2025年上半年公司国内业务实现营收2.77亿美元，同比下滑9.4%；海外业务实现2.70亿美元，同比增长7.0%：其中北美地区营收4213万美元，同比下滑10.5%；欧洲地区营收1.59亿美元，同比增长9.3%；亚洲（中国除外）地区营收4785万美元，同比增长26.5%；南美洲地区营收1505万美元，同比增长11.9%。
　　公司自有品牌出海实现约0.60亿美元，同比增长57.3%，其中手术机器人业务海外实现销售同比增长188.6%，神经介入业务海外实现销售同比增长67.4%，主动脉及外周业务海外实现销售同比增长95.2%，结构性心脏病业务海外实现销售同比增长235.3%。得益于海外市场的持续布局，公司品牌效应逐步凸显，公司自有产品出海收入近5年CAGR达到56%。截至目前，公司产品进入全球100余个国家和地区，覆盖医院数量超过20,000家。凭借微创集团在海外市场完整的产品管线和营销网络布局，我们预计公司自有品牌出海有望成为公司下一增长曲线，有望保持长期快速增长。
　　平台化研发实力持续凸显，海内外产品注册稳步推进
　　25年年初至8月底，微创医疗及联营公司共有4款产品进入国家创新医疗器械特别审批程序（“绿通”），累计拥有40款“绿通”产品，连续10年在医疗器械同业中排名第一。截至2025年8月底，公司在国内获得20项