本报告导读：
　　国资入股后公司治理有望逐步改善，2025H1公司利润承诺达成，伴随降本增效措施持续推进，有望逐步迎来业绩拐点，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑伴随国资入股公司治理有望改善，下调公司2025-2026年预测EPS为-0.03/0.05美元（原为-0.02/0.05美元），新增2027年预测EPS为0.07美元，维持增持评级。
　　国资入股微创医疗，公司治理有望逐步改善。7月25日，微创医疗发布公告，大冢有条件同意向若干买方出售合共约2.91亿股公司股份。交易后，大冢的持股比例由20.73%下降至4.99%，上实资本管理有限公司旗下基金持股比例将达到7.33%，尽善尽美基金会(100%持股We’Tron Capital Limited)持股比例提升至26.21%。上实资本依托其国资背景和产业资源，有望助力集团核心业务拓展及潜在战略并购，追求更卓越的公司治理水平，为集团持续创新、高质量发展及规模能级提升提供支持。
　　25H1利润承诺达成，经营拐点有望到来。根据公司25H1业绩预告，受地缘政治及国际贸易冲突、国内行业竞争以及医保费用精细化管理政策推进带来的产品价格调整等因素影响，25H1集团收入预期同比下降不超过4%（剔除汇率影响）。25H1集团仍持续优化资源配置和非核心业务处置，提升管理效率，积极管控各项费用，集团预计25H1亏损不超过1.1亿美元。根据集团此前业绩承诺，25H1亏损不超过1.1亿美元，25年全年亏损不超过5500万美元，我们认为伴随上半年公司业绩承诺达成，下半年有望迎来业绩扭亏。
　　推进CRM业务重组，可能与心通医疗合并。根据公司7月16日公告，公司董事会考虑重组集团CRM业务(主要包括起搏器、除颤器等)，与微创心通(结构性心脏病)业务合并。两项业务合并有助集团建立心脏病产品平台，提供多元化产品及产品线。同时，两项业务的产品均通过直销及/或分销商进行全球营销，通过合并该两项业务，有望进一步共享及统筹全球市场资源，产生协同效应，扩大现有合作的广度及深度。
　　风险提示：控费不及预期，手术量增长不及预期，集采风险，业务重组不及预期风险等。