事件：
　　微创医疗发布2025半年报，公司实现收入5.48亿美元（-2.00%，剔除汇率影响则为-2.2%），年内溢利-0.36亿美元（同比减亏），股东应占溢利-0.47亿美元（同比减亏），经调整经溢利0.01亿美元（同比扭亏），净利润达成该阶段业绩承诺。
　　点评：
　　费用率管控效果持续显现，期待深化。报告期内公司分销成本1.49亿美元、分销成本率27.13%（-0.82pct），行政开支0.83亿美元、行政开支率15.12%（+0.12pct），研发成本0.72亿美元、研发成本率13.16%（-7.43pct），三费整体绝对值同比-14.52%，费率合计同比-8.12pct，盈利能力持续快速改善。
　　高耗业务受集采等政策因素影响，机器人快速放量，市场地位持续夯实。从业务拆分看营收增速（可呈报分部收入，增速剔除汇率影响），心血管介入0.88亿美元（-2.1%），骨科1.24亿美元（-3.7%），心率管理1.14亿美元（-1.4%），大动脉及外周血管介入1.00亿美元（-9.2%），神经介入0.53亿美元（-6.2%），结构心0.32亿美元（+2.7%），手术机器人0.24亿美元（+77.0%）。
　　大股东结构调整，期待业务拓展与公司治理优化前景。①尽善尽美（包括其全资子公司We'Tron Capital Limited）成为公司第一大股东，持股占比提升至26%以上（2024年报持股数+大冢公告转让We'Tron CapitalLimited股数）、与其他大股东拉开差距，公司创始人控制权有所增强。②引进国资背景投资者作为公司战略股东，依托其国资背景和产业资源，有望助力公司核心业务拓展和战略并购能力、改善公司治理水平。
　　微创心律（CRM业务）或与心通医疗合并。2025年7月16日，微创医疗发布公告，公司董事会提议将CRM业务（起搏器、除颤器、心脏再同步治疗装置）与集团旗下港股上市公司心通医疗（结构性心脏病高值耗材）进行业务合并，建立心脏病产品平台、共享国际营销渠道、强化协同效应。根据微创医疗此前公告，集团应在2025年7月17日完成CRM业务的上市，IPO募资不低于1.5亿美元、发售市值不低于15亿美元。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内医疗器械龙头集团，近年积极进行费用端管控，业绩扭亏承诺时间表逐步推进中。我们预计2025-2027年公司营收为11.57/13.27/14.98亿美元（原值11.93/13.93/15.95），归母净利润为-0.42/0.73/1.45亿美元（原值-0.48/0.83/1.59 ），对应PE为-88X/51X/26X。我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。