核心观点
　　1、国产算力突破
　　2025年国产算力崛起，需求端大厂资本开支延续高增态势+算力国产化共识逐步形成；供给端先进制程突破，寒武纪、摩尔线程（拟上市）营收放量，华为公布未来3年昇腾产品规划，一条自主可控的国产算力产业链或在逐步成型。伴随机柜功率提升，电源、液冷方案升级。在芯片支撑短期难以提升的背景下，华为、阿里等国产厂商正通过大集群方案提升算力，持续看好光通信板块。
　　2、AI应用商业化提速
　　我们认为Sora 2的发布不仅是产品与技术的迭代，更是大模型商业化里程碑。大语言模型受“幻觉”掣肘，短期内可替代人工场景相对有限，多模态大模型在视频生成领域可充分发挥创意性、灵活性以及效率，加之视频变现模式丰富且成熟（B端广告等，C端流量变现），有望率先实现大规模商业落地。当前Sora 2在在物理世界模拟、画面真实感和用户可控性方面实现了质的提升，我们认为已初步满足用户需求。
　　 AI for Science领域，晶泰控股已构筑AI+机器人的自动研发闭环，可显著提升效率、降低成本。当前已有2款AI参与研发药品进入临床1期，伴随临床项目推进，AI在药物制药的能力将逐步得到验证，未来里程碑付款及销售分成将进一步体现其商业化价值。
　　3、鸿蒙生态大势初成
　　HarmonyOS 5初步立足，生态加速。操作系统同时连接软件生态与用户终端，后来者往往面临双边网络效应壁垒难以突破。HarmonyOS 5终端用户数量突破2000万，且从1000万到2000万仅用了两个月时间，呈加速增长态势，表明鸿蒙系统或已度过最为困难的起步阶段。用户达到一定规模后，将吸引开发者自发进行软件适配，形成飞轮效应。
　　尊界S800上市4月大定正式突破15000台，表明国产车型在百万级超豪华市场实现突破。看好国产智能车高端化趋势，以及高端品牌、超豪华平台塑造。
　　国产算力：寒武纪-U、海光信息、中科曙光、光迅科技、中际旭创、科华数据、英维克、申菱环境
　　AI应用：金山办公、科大讯飞、鼎捷数智、赛意信息、用友网络、税友股份、光云科技、彩讯股份、京北方、博思软件、恒生电子、快手-W、美图公司、迈富时
　　华为产业链：江淮汽车、赛力斯、润和软件、软通动力、智微智能、法本信息、芯海科技
　　风险提示
　　国产算力突破不及预期
　　资本开支不及预期
　　AI商业化落地不及预期
　　政策不确定性
　　鸿蒙生态进展不及预期