三条增长曲线驱动下的AI+SaaS平台型公司
　　迈富时是国内领先的营销销售一体化SaaS服务商，2024年在港交所成功上市，全面转型为AI驱动的企业增长平台。公司拥有广泛的客户基础与高度自研的产品体系，围绕“营销云+销售云+智能体中台”构建三条增长曲线，打造覆盖客户“触达—转化—留存”的数智化运营闭环。公司AI+SaaS业务为核心收入来源，客户结构涵盖SMB与KA客群，在平台化与智能化趋势下成长路径明确。
　　营销云全面赋能中小企业，SMB市场仍具结构性扩容空间
　　营销自动化是营销科技赛道的关键方向，中小企业扩容与数字化升级持续驱动行业增长，根据Grand View Research数据，预计中国营销自动化市场将由2024年的3.94亿美元增至2030年的9.52亿美元，CAGR达15.8%。公司以T云为核心，围绕平台搭建、内容生成、智能分发与效果评估构建营销自动化平台，对标海外巨头HubSpot发展路径，迈富时通过产品矩阵延展、教育生态建设与外贸版出海推广，有望持续下沉中小企业市场，释放SMB客群红利。
　　销售云助力大客户运营闭环，KA市场成长空间有望加速释放
　　销售流程数字化趋势加速，SFA已成为CRM系统核心应用场景。2024年上半年中国SFASaaS市场规模达3.44亿美元，同比增长18.08%，智能化浪潮带动SFA从流程工具向决策引擎演进。公司面向KA客群构建以珍客为核心的销售云平台，覆盖客户全生命周期管理，并通过CDP打通数据孤岛，构建360°客户视图。对标Salesforce，公司有望通过“内生+外延”并进策略与区域拓展，实现产品量价齐升，撬动KA市场增量空间。
　　智能体中台构筑平台能力，AI产品有望加速商业化落地
　　AIAgent引领SaaS智能化升级，2024年营销与销售领域AIAgent市场规模已达4420亿元，预计2028年突破1.1万亿元。海外巨头如HubSpot与Salesforce已推出Breeze与Agentforce等产品，布局AI领域。迈富时2024年推出Tforce营销大模型，2025年发布Agentforce智能体中台，具备快速搭建、低门槛运维、多角色适配等平台能力，近期推出AI智能招聘、销售陪练与外贸EVA三款产品。随着AIAgent在营销销售场景的深入应用及智能体一体机业务放量，AI产品有望成为公司第三条高速增长曲线。
　　投资建议：
　　迈富时是中国领先的AI+SaaS营销销售企业，在AIAgent加速渗透的背景下，公司进一步赋能营销、销售等核心产品场景。未来，公司有望通过“内生+外延”战略，持续夯实产品力并拓展海外市场，在中小企业和大客户之间形成双轮驱动，逐步对标HubSpot与Salesforce等海外龙头。我们预计公司2025年-2027年的收入分别为23.69/29.34/36.19亿元，归母净利润为0.11/0.72/1.56亿元。首次给予买入-A的投资评级，按照2025年的6.5倍动态市销率，以及9月26日中间价1港元=0.91430元人民币，给予6个月目标价65.79港元。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期、产品落地不及预期、行业竞争加剧风险、技术迭代不及预期。