事件：公司发布2025年中期业绩，报告期内公司实现营业收入4.99亿元，实现归母净利润-0.79亿元。
　　IL-4R单抗司普奇拜单抗商业化顺利推进，后续医保谈判值得期待。公司核心产品IL-4R单抗司普奇拜单抗商业化顺利推进中，2025年上半年实现销售额1.7亿元；该产品已获批中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎三大适应症，且已通过2025年医保药品目录调整形式审查，后续医保谈判值得期待，若能通过医保谈判纳入医保目录则有望加速其在国内市场的销售放量。
　　多个差异化早期管线快速推进中。公司早期管线中，TSLP×IL13双特异性抗体CM512已开展中重度特应性皮炎适应症2期临床、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症2期临床、中重度哮喘以及中度至重度慢性阻塞性肺疾病适应症2期临床；CDH17 ADCCM518D1已开展晚期实体瘤患者的1/2期临床; BCMA×CD3双特异性抗体CM336已开展复发或难治性多发性骨髓瘤的1/2期临床、复发或难治性原发性轻链型淀粉样变性的2期临床；CD38抗体已开展原发免疫性血小板减少症的2期临床、IgA肾病的2期临床、复发/难治性再生障碍性贫血的1b/2期临床；Aβ原纤维抗体CM383已开展阿尔茨海默病源性轻度认知功能障碍和轻度阿尔茨海默病的1b期临床。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入分别为7.5亿元、11.1亿元、20.8亿元，净利润分别为-4.4亿元、-4.1亿元、0.8亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，首次给予买入-A的投资评级，根据DCF模型给与6个月目标价78.83港元。
　　风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。