4月4日，司普奇拜单抗治疗SARIII期临床研究成果在Nature Medicine上发表，这是全球首个披露阳性数据的IL-4Rα单抗治疗SAR研究。鉴于该品种在SAR及CRSwNP两项鼻科适应症目前为国内独家获批，且在AD适应症中疗效安全性具BIC潜力，我们持续看好司普奇拜单抗的销售前景。维持“买入”。
　　过敏性鼻炎未满足需求庞大
　　目前国内AR患者约2.5亿人，其中SAR占约20%，患者规模庞大。据《2022年版过敏性鼻炎的诊断与治疗指南》，SAR一线主要治疗手段为激素及抗组胺药物。然而现有方案下，约62%中重度患者SAR患者症状难以得到有效控制。二线方案，如口服糖皮质激素和减充血剂等，则可能引发显著全身或局部副作用。此外，超过60% SAR患者对标准方案的症状控制效果并不满意。由此可见，临床中亟需创新性治疗方案以应对庞大未满足需求。
　　司普奇拜单抗疗效优异
　　本次报道的III期临床数据表明，司普奇拜单抗疗效出色，可快速缓解鼻塞症状，并持续改善鼻部症状：1）2/4周治疗后，司普奇拜单抗每日rTNSS分别较基线下降3.6/4.9分，分别较安慰剂显著降低1.3/1.7分；2）实验组1/2/4周内实现鼻腔通气的患者数达72/86/94%。同时该品种安全性良好，实验组TRAE发生率14%，未发生治疗相关的严重不良事件，亦无AE导致停药。
　　发力鼻科，首年销售可期
　　我们看好司普奇拜单抗首年销售前景：1）鼻科有望带来显著新患增量，司普奇拜单抗于2M25在国内获批治疗SAR，进度超预期，成为全球首个获批治疗SAR的IL-4Rα生物制剂，伴随春季过敏性鼻炎高发期来临，产品有望借机放量；在CRSwNP领域，司普奇拜单抗作为唯一获批的IL-4Rα单抗，优势显著，当下市场拓展正快速推进；2）产品降价约27%后，在自费患者群体中，其疗效与价格优势依旧稳固；3）1Q25销售代表约300人，进一步夯实销售基础。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年EPS为-2.69/-2.33/0.36元，并维持基于DCF的目标价为56.05港币（WACC：10.3%，永续增长率2.5%；相同的前值基于同样的WACC及永续增长率）。
　　风险提示：1）药物未在临床中取得预期积极结果；2）药物商业化不确定性。