报告摘要：
　　10月9日，福能股份公告拟于10月13日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过38.02亿元。本次发行募集资金扣除发行费用后，25亿元拟用于泉惠石化工业区2×660MW超超临界热电联产项目，项目总投资69.86亿元，13.02亿元拟用于福建省仙游木兰抽水蓄能电站项目，项目总投资83.83亿元。
　　福能转债发行方式为优先配售，网上发行，债项和主体评级AA+。发行规模为38.02亿元，初始转股价格为9.84元，参考10月10日正股收盘价格10.18元，转债平价103.46元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（10月10日）为2.43%，到期赎回价106元，计算纯债价值为94.95元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模较高，流动性较好，评级较好，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价131-137元，建议积极申购。截止至2025年10月10日，福能转债平价在103.46元，估值参考节能转债（评级AA+，存续债余额30亿元，平价97.03，转债价格123.03，转股溢价率26.79%）、广核转债（评级AAA，存续债余额49亿元，平价104.36，转债价格138，转股溢价率32.23%），综合考虑当前市场环境及平价水平，福能转债上市首日转股溢价率水平预计在【27%，32%】区间，对应首日上市目标价在131-137元附近。
　　公司主要从事电力、热力及产业用纺织品的生产和销售，并主要以电力产品为主。本次发行募集资金主要用于“泉惠石化工业区2×660MW超超临界热电联产项目”和“福建省仙游木兰抽水蓄能电站项目”，推进公司清洁高效能源项目建设。
　　预计首日打新中签率0.0135%~0.0163%附近。截至2025年6月30日，福建省能源集团有限责任公司为第一大股东，持有公司股份15.36亿股，持股比例55.25%。三峡资本控股有限责任公司持有2.75亿股，持股比例9.88%。前两大股东持股比例合计65.13%，前十大股东持股比例合计71.19%。因此我们假设本次老股东配售比例为65%~71%，则福能转债留给市场的规模为10.95亿元~13.26亿元。同时参考近期发行的太能转债（AA+，发行规模29.5亿元）、伯25转债（AA，发行规模28.02亿元），网上有效申购张数约800万户/827万户，故假定福能转债网上有效申购数量为813万户，按照打满计算中签率在0.0135%~0.0163%附近。
　　风险提示：燃料成本波动的风险、税收政策变化的风险。