【非银存款激增并非“存款入市”那么简单】
　　央行发布8月金融统计数据报告，其中当月新增居民存款仅为1100亿元，处于近十年同期最低水平，上月新增居民存款为-11100亿元，较6月亦有大幅下行。此外8月非银金融机构新增存款为11800亿元，连续两个月明显超过往年同期水准，这种超季节性的表现反映除周期性的资金腾挪外，可能还存在额外推力使得非银存款余额环比多增。
　　【支撑因素之政府：财政资金积极投放的润滑效应】
　　融资强劲以及广义财政收入回暖背景下，收入端表现其实并不弱，甚至要明显超过去年同期水平，但财政存款的新增规模却并未呈现出同比大幅多增的状态，或与财政支出效率提升，转化为实体部门存款有关。
　　【支撑因素之企业：取消“手工补息”政策的持续疤痕效应】
　　短期的政府债发行、化债资金落地以及结汇行为等因素，共同为企业活期存款提供了支撑。但在“手工补息”政策叫停后，约有18.3%的活期存款可能持续流失。因此在非金融企业活期存款实际值回升的背景下，原本高息依赖型资金流出或不少，进而形成非银存款。
　　【支撑因素之居民：超额净储蓄的到期转移】
　　2022年以来由于理财“赎回潮”等冲击，居民风险偏好下降，资金转移至定期存款，并开始出现较为明显的“超额净储蓄”现象。在存款利率下行且背景下，这部分逐利资金到期后转移至收益率相对更高的理财等非银产品中，经测算2025年6月以来超额净储蓄到期量约2.3万亿元。
　　【牛市未央，年内3.3万亿存款或继续转移，其中0.49-0.82万亿或入市】
　　1）A股个人新开户数上行斜率不及机构陡峭，本轮行情从起步到加速阶段，权益市场核心线索始终围绕产业趋势和业绩兑现展开，而非资金推动的普涨，且从7-8月居民存款减少以及非银存款增加体量来看，或主要是前期超额净储蓄到期后，资金为追求相对更高的收益而流向非银市场，或并不意味着居民风险偏好发生根本性转变。
　　2）但往后看，权益市场行情或有一定持续性：杠杆资金的表现显示市场情绪并非过热，中长期资金的持续入场或继续为市场提供支撑，陆股通成交金额在股票成交金额中的占比上升但并不算高位，外资增配亦有一定空间。若后续A股稳步上涨，年内居民“超额净储蓄”到期后或将有3.3万亿资金继续转移并对非银存款形成支撑，其中或有15%-25%左右进入权益市场，体量约为0.49-0.82万亿。
　　风险提示：测算误差、模型误差